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报告摘要

债券市场定期报告总结

核心内容

本报告围绕2017年11月27日的债市动态及国债期货的发展历史、交易机制、市场参与情况和监管政策展开，重点分析了债市近期走势、政策动向以及国债期货市场的发展背景和未来前景。

主要观点

1. 债市当前走势与政策动向

债市自10月以来下跌较多，偏离基本面，显示市场情绪偏弱。
国开行和口行相继停发10年期品种，并开启置换操作，试图引导债市估值回归合理水平。
债市能否企稳，关键在于央行是否配合释放流动性。
10月工业企业利润增速显著下滑，主营业务收入单月同比转负，显示四季度经济基本面持续走弱。
11、12月经济继续下滑，工业价格高基数预计压低营收和利润增速，但市场对经济趋势的判断将更依赖分行业数据。

2. 债市未来展望

市场对下跌预期仍较强，空头势力较大，需关注政策和资金面变化。
10月工业数据反映内需、外需同时放缓，企业被动积累库存，资产周转率下降，回款变慢。
需区分经济走弱是趋势性还是政策性，以更准确判断债市走向。

关键信息

一、国债期货发展史

国债期货试点始于1992年，但因市场不规范和合约设计缺陷，1995年暂停。
2013年9月6日，中金所重新推出5年期国债期货（TF合约）。
2015年3月，10年期国债期货（T合约）推出，进一步完善国债期货市场。

二、合约设计与交割机制

5年期国债期货合约：
- 合约标的：面值100万元、票面利率3%的名义中期国债。
- 可交割券：剩余期限为4-5.25年的记账式附息国债。
- 报价方式：百元净价报价。
- 最小变动价位：0.005元。
- 交易时间：09:15-11:30，13:00-15:15。
- 最低交易保证金：1%。
- 最大价格波动限制：±1.2%。
10年期国债期货合约：
- 合约标的：面值100万元、票面利率3%的名义长期国债。
- 可交割券：剩余期限为6.5-10.25年的记账式附息国债。
- 报价方式：百元净价报价。
- 最小变动价位：0.005元。
- 交易时间：与5年期相同。
- 最低交易保证金：2%。
- 最大价格波动限制：±2%。
交割机制变更：
- 引入DVP（见券付款）交割模式，提高券款使用效率，提升市场流动性。
- 交割配对时间提前至T日，减少交割风险。
- 完善大户持仓报告制度，提高市场透明度和安全性。
- 优化梯度限仓制度，适应市场发展需要。

三、交易规模与市场参与者

交易规模：
- 5年期国债期货于2013年重启，2015年10月后成交量迅速上升，2017年成交量维持在400亿元附近。
- 10年期国债期货于2015年重启，2016年12月后成交量上升，2017年维持在400亿元左右。
市场参与者：
- 主要为券商、资管等交易型机构，持有国债量不足全市场国债余额的8%。
- 市场亟需引入现货市场的重要持债主体，以丰富投资者结构，提升市场定价效率和精度。
- 未来将引入商业银行、保险公司、QFII、RQFII及境外机构。

四、离岸国债期货（HTF）

上市：
- 2017年4月10日，港交所推出首只离岸中国国债期货（HTF1706和HTF1709），面额为50万元人民币。
- 上市初期交易清淡，显示境外投资者参与度不高。
暂停与原因：
- 2017年8月，港交所宣布暂停HTF合约试点，计划在2018年推出新的人民币利率产品。
- 原因包括监管框架不明确、市场定位不清及机制设计不完善。
合约差异：
- 投资者结构：港交所允许境外投资者参与，而中金所以境内机构为主。
- 结算方式：港交所采用现金结算，而中金所为实物交割。
- 报价方式：港交所采用百分比报价，中金所为百元净价报价。
- 保证金水平：港交所设置较高保证金，中金所相对较低。
- 交割时间：港交所交易时间与银行间市场一致，中金所为标准交易时间。
- 国债篮子：港交所仅选取3只流动性最高的国债，中金所可交割券范围更广。

五、监管与风险管理

监管主体：
- 证监会负责国债期货的审批和监管。
- 中金所负责组织交易、结算和交割，建立多层次风险控制体系。
风险控制措施：
- 最低交易保证金、涨跌停板、梯度保证金、限仓制度、大户报告制度、强行平仓制度等。

六、分析师承诺与重要声明

报告内容反映分析师个人研究观点，不构成投资建议。
报告内容基于合法取得的信息，不保证其准确性或完整性。
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总结

本报告全面分析了2017年11月27日债市的走势、政策动向及国债期货市场的发展历程、交易机制和未来展望。从当前市场情况看，债市仍面临下跌压力，但政策性银行的置换操作为市场提供了一定支撑。国债期货市场经过多次改革，逐步完善交易规则和风险控制体系，未来有望吸引更多机构投资者参与，提高市场效率和代表性。同时，港交所推出的离岸国债期货虽初期成交清淡，但作为连接境内与境外市场的桥梁，未来具有较大的发展潜力。

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