银行：当前时点股份行为何值得关注？_31页_1mb

当前时点股份行为何值得关注？

核心内容概述

当前时点，股份制银行（股份行）的估值面临压制，但诸多负面因素已出现改善迹象，使其具备短期防御和中长期估值修复的潜力。本文分析了股份行估值折价的原因及改善因素，指出其在2025年可能实现业绩筑底，并强调其在资产质量、盈利增速、估值性价比等方面的吸引力。同时，推荐了招商银行、兴业银行等优质股份行。

主要观点

1. 估值折价核心原因

   • 股份行因地产、零售敞口较大，资产质量担忧和盈利增速放缓导致估值持续低迷。
   • 截至2025年3月6日，股份行市净率（PB）仅为0.61倍，较2021年高点下跌40%，为银行业中估值最低的子板块。
   • 市场对股份行的不良率隐含预期较高，部分个股不良率甚至达到10%。

2. 估值修复的潜在因素

   • 政策托底：地产和零售领域的风险缓释，有助于降低市场对资产质量的担忧。
   • 业绩筑底：2025年股份行信贷投放有望修复，非利息收入增长回暖，与高增长区域行经营差距或逐步收敛。
   • 资金配置：当前股份行配置比例较低，存在增持空间；监管推动长钱长投，外资活跃度提升，利好股份行。

3. 股份行的经营优势

   • 股份行具备较高的股息率，且在零售转型、市场化程度、资产结构均衡等方面表现优异。
   • 机构投资者对股份行的配置不足，为后续资金流入提供了空间。

关键信息

1. 资产质量担忧改善

• 地产风险：股份行对公地产贷款不良率在2023年末达到峰值，但2024H1开始下降。政策支持下，房企经营改善，地产贷款风险有望缓释。
• 零售风险：股份行零售不良率较高，主要受信用卡、经营贷影响。随着经济修复和政策支持，不良生成斜率有望趋缓。
• 非信贷拨备：部分股份行非信贷拨备仍需补提，但不良处置稳步推进，有望减轻计提压力。

2. 业绩表现有望改善

• 2025年股份行营收和利润增速预测为-0.3%和+1.8%，优于行业整体。
• 信贷投放受低基数和零售回暖驱动，全年增速或提升。
• 对公、同业存款定价优化有助于改善负债成本。
• 中收增长回暖确定性较强，股份行因零售转型实力较强而受益。

3. 估值性价比凸显

• 股份行估值深度折价，PB仅为0.61倍，机构仓位较低，具备较好的股息性价比。
• 股息率排名行业前十，5家股份行股息率具备一定吸引力。
• 随着政策支持和经济修复，股份行估值有望修复。

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风险提示

• 政策推进力度不及预期：若政策支持未能有效落地，可能影响地产和零售风险缓释。
• 资产质量恶化超预期：若不良率继续上升或拨备覆盖率不足，可能对盈利产生不利影响。

图表与数据摘要

• 图表1：2011-9M24股份行与上市银行核心指标对比，显示股份行营收和利润增速低于行业整体。
• 图表2：1H24各类上市银行贷款结构及不良率，股份行地产贷款占比和不良率高于行业平均。
• 图表3：2014-1H24不良率分行业，股份行对公、零售不良率较高。
• 图表4：股份行地产贷款规模及不良率变化，不良率自2023年末开始下降。
• 图表5：股份行地产贷款结构及不良率，部分股份行不良认定较严格，存在剪刀差。
• 图表6：股份行零售贷款不良率，整体偏高，但随经济修复有望改善。
• 图表7：股份行信用卡不良率，受经济周期影响较大，部分股份行不良率显著上升。

结论

当前股份行估值折价较深，但资产质量、盈利预期、估值性价比等方面均有改善迹象。随着政策支持和经济修复，股份行有望迎来估值修复机会，具备短期防御和中长期投资价值。建议关注招商银行、兴业银行等经营稳健、股息较高的股份行。