医药生物行业创新药及制剂板块2023中报复盘及策略报告：产业正向变化持续，业绩增速恢复明显-20231008-华安证券-34页_1mb

制药板块2023年中总结与策略分析

核心观点

2023年，中国创新药发展进入新的阶段，行业从“野蛮生长”转向比拼真实力。政策对行业发展起到双刃剑作用，一方面通过规范临床审批、医保谈判续约规则、创新药附条件审批等手段推动行业规范化；另一方面，医疗反腐的“政策底”也对行业产生一定影响。具备临床价值的产品有望获得更多处方机会，同时具备出海能力的公司也具备更大发展空间。整体行业呈现规范发展、降本增效、业绩增速恢复明显的趋势。

财务表现

化学制剂板块

• 2023H1营收增速：5.68%，较2022H1的0.21%明显改善。
• 归母净利润增速：3.06%，较2022H1的0.86%提升。
• 毛利率：50.03%，基本稳定。
• 净利率：10.47%，较2022H1的10.49%略有下降。
• 期间费用率：31.04%，与去年同期持平。
• 销售费用率：23.20%，与去年同期持平。
• ROE(平均)：4.71%，较2022H1的4.56%有所提升。
• 经营性现金流/营收：12.26%，较2022H1的9.05%显著改善。

生物制药板块

• 2023H1营收增速：8.03%，较2022H1的0.74%明显改善。
• 归母净利润增速：3.85%，较2022H1的1.72%提升。
• 毛利率：72.54%，略有下降。
• 净利率：26.79%，较2022H1的29.07%下降。
• 期间费用率：33.70%，较2022H1的37.90%显著下降。
• 销售费用率：25.40%，较2022H1的28.43%下降。
• ROE(平均)：5.20%，较2022H1的6.01%下降。
• 经营性现金流/营收：19.92%，较2022H1的18.12%略有改善。

产业发展变化

• 新药临床进展活跃：自2023Q1产业活动逐步恢复以来，新药临床事件数增长显著，23Q2单季度已达到22Q1水平。成熟药企如恒瑞医药恢复新增管线，Biotech企业如信达生物、君实生物拓展新适应症，部分创新药企开始深化现有产品的竞争力。
• CDE出台多项指导原则：加速了产业规范运行，提高了临床试验的科学性。
• 投融资恢复有限：一级融资市场显著降温，IPO数量较前两年减少，优质项目或可完成C轮融资，更多为早期种子轮融资。BD交易主要围绕上市公司商业化合作，管线授权较少。

投融资环境

• 一级融资IPO显著降温：2018年至2023年，我国医药市场经历了一轮完整的发展周期，如今投融环境已显著降温。2023年8月27日证监会发布减持新规，进一步收紧资金监管。
• 未上市、未盈利Biotech：融资难度加大，上市热情受损，一级投融资活动减少，未盈利公司难以维持研发投入。
• 已上市公司、成熟药企：存量资金减少稀释，有利于现有公司流动性，有更多机会收购优质资产进行技术储备。

细分复盘

A股盈利药企

• 恒瑞医药：营收增速9.19%，归母净利润增速8.91%，研发投入占比20.87%，销售费用占比32.94%。
• 复星医药：营收增速0.22%，归母净利润增速15.74%，研发投入占比12.44%，销售费用占比23.70%。
• 科伦药业：营收增速17.64%，归母净利润增速61.53%，研发投入占比10.07%，销售费用占比20.30%。
• 人福医药：营收增速17.06%，归母净利润增速-11.92%，研发投入占比5.18%，销售费用占比19.07%。
• 信立泰：营收增速0.97%，归母净利润增速-3.04%，研发投入占比29.56%，销售费用占比30.49%。
• 丽珠集团：营收增速6.15%，归母净利润增速11.50%，研发投入占比11.00%，销售费用占比29.41%。
• 恩华药业：营收增速19.95%，归母净利润增速21.72%，研发投入占比11.75%，销售费用占比32.60%。
• 海思科：营收增速9.81%，归母净利润增速7.52%，研发投入占比27.17%，销售费用占比35.49%。
• 贝达药业：营收增速4.83%，归母净利润增速56.58%，研发投入占比40.69%，销售费用占比34.85%。
• 通化东宝：营收增速-1.53%，归母净利润增速-59.00%，研发投入占比3.28%，销售费用占比29.22%。
• 健友股份：营收增速16.63%，归母净利润增速1.70%，研发投入占比6.55%，销售费用占比11.35%。
• 海普瑞：营收增速-27.82%，归母净利润增速-75.87%，研发投入占比3.62%，销售费用占比11.47%。
• 亿帆医药：营收增速9.87%，归母净利润增速-32.32%，研发投入占比11.95%，销售费用占比26.11%。
• 兴齐眼药：营收增速14.14%，归母净利润增速-27.25%，研发投入占比12.56%，销售费用占比39.65%。
• 康弘药业：营收增速8.90%，归母净利润增速-2.19%，研发投入占比9.51%，销售费用占比38.60%。
• 艾力斯：营收增速149.24%，归母净利润增速208.41%，研发投入占比17.66%，销售费用占比49.48%。
• 特宝生物：营收增速26.40%，归母净利润增速51.27%，研发投入占比18.50%，销售费用占比45.71%。
• 三生国健：营收增速40.28%，归母净利润增速1,417.98%，研发投入占比34.56%，销售费用占比26.41%。
• 微芯生物：营收增速11.89%，归母净利润增速907.17%，研发投入占比102.48%，销售费用占比59.23%。
• 一品红：营收增速39.84%，归母净利润增速32.56%，研发投入占比10.29%，销售费用占比49.38%。
• 上海谊众：营收增速178.88%，归母净利润增速104.11%，研发投入占比4.48%，销售费用占比24.21%。
• 普利制药：营收增速4.83%，归母净利润增速-6.14%，研发投入占比31.78%，销售费用占比15.27%。

H股盈利药企

• 国药控股：营收增速15.10%，归母净利润增速11.12%，研发投入占比--，销售费用占比2.80%。
• 石药集团：营收增速3.01%，归母净利润增速0.03%，研发投入占比--，销售费用占比30.49%。
• 康方生物：营收增速2153.88%，归母净利润增速25.25%，研发投入占比--，销售费用占比12.03%。
• 先声药业：营收增速33.79%，归母净利润增速22.75%，研发投入占比--，销售费用占比16.91%。
• 复星医药：营收增速0.16%，归母净利润增速15.61%，研发投入占比12.44%，销售费用占比23.79%。
• 翰森制药：营收增速45.11%，归母净利润增速1.73%，研发投入占比--，销售费用占比37.01%。
• 联邦制药：营收增速33.28%，归母净利润增速104.04%，研发投入占比--，销售费用占比14.12%。
• 中国生物制药：营收增速15.10%，归母净利润增速11.12%，研发投入占比--，销售费用占比35.23%。
• 东阳光长江药业：营收增速148.12%，归母净利润增速12.01%，研发投入占比--，销售费用占比22.32%。
• 远大医药：营收增速14.90%，归母净利润增速44.90%，研发投入占比--，销售费用占比27.34%。
• 石四药集团：营收增速3.01%，归母净利润增速0.03%，研发投入占比--，销售费用占比30.49%。

A股未盈利药企

• 百济神州：营收增速7,251.23%，归母净利润增速-5,218.92%，研发投入占比21.68%，销售费用占比32.94%。
• 君实生物：营收增速669.70%，归母净利润增速-997.41%，研发投入占比-9.32%，销售费用占比31.0%。
• 百利天恒：营收增速311.04%，归母净利润增速-328.32%，研发投入占比-138.43%，销售费用占比10.00%。
• 荣昌生物：营收增速422.43%，归母净利润增速20.56%，研发投入占比-43.80%，销售费用占比34.85%。
• 迪哲医药：营收增速-，归母净利润增速-514.25%，研发投入占比-49.10%，销售费用占比85.92%。
• 诺诚健华：营收增速377.55%，归母净利润增速53.50%，研发投入占比4.34%，销售费用占比102.48%。
• 百奥泰：营收增速314.67%，归母净利润增速-253.62%，研发投入占比-49.96%，销售费用占比133.45%。
• 泽璟制药：营收增速219.93%，归母净利润增速108.66%，研发投入占比53.76%，销售费用占比44.05%。
• 迈威生物：营收增速89.96%，归母净利润增速713.81%，研发投入占比2.30%，销售费用占比48.42%。
• 翰宇药业：营收增速325.28%，归母净利润增速-8.77%，研发投入占比65.25%，销售费用占比49.38%。
• 一品红：营收增速39.84%，归母净利润增速32.56%，研发投入占比10.29%，销售费用占比49.38%。
• 海创药业：营收增速-，归母净利润增速-165.20%，研发投入占比-11.72%，销售费用占比12.01%。
• 舒泰神：营收增速169.36%，归母净利润增速-31.47%，研发投入占比-85.43%，销售费用占比104.35%。
• 盟科药业：营收增速362.94%，归母净利润增速106.60%，研发投入占比-16.13%，销售费用占比228.21%。
• 艾迪药业：营收增速238.74%，归母净利润增速223.59%，研发投入占比85.92%，销售费用占比126.12%。
• 科兴制药：营收增速648.96%，归母净利润增速3.11%，研发投入占比-1,741.43%，销售费用占比326.33%。

H股未盈利药企

• 科伦博泰生物-B：营收增速10.46%，归母净利润增速-203.26%，研发投入占比89.47%，销售费用占比--。
• 圣诺医药-B：营收增速--，归母净利润增速-0.38%，研发投入占比--，销售费用占比--。
• 康宁杰瑞制药-B：营收增速1.36%，归母净利润增速-154.75%，研发投入占比72.94%，销售费用占比--。
• 四环医药：营收增速10.56%，归母净利润增速-27.90%，研发投入占比-222.95%，销售费用占比20.13%。
• 华领医药-B：营收增速0.70%，归母净利润增速-155.50%，研发投入占比13.88%，销售费用占比75.25%。
• 永泰生物-B：营收增速--，归母净利润增速-1.18%，研发投入占比15.83%，销售费用占比--。
• 信达生物：营收增速27.02%，归母净利润增速20.63%，研发投入占比85.36%，销售费用占比49.88%。
• 乐普生物-B：营收增速1.54%，归母净利润增速-1.42%，研发投入占比58.78%，销售费用占比9.02%。
• 加科思-B：营收增速0.40%，归母净利润增速-26.24%，研发投入占比-30.08%，销售费用占比--。
• 再鼎医药：营收增速1.32%，归母净利润增速38.74%，研发投入占比22.82%，销售费用占比59.09%。
• 3D Medicines：营收增速3.53%，归母净利润增速70.29%，研发投入占比42.14%，销售费用占比62.68%。
• 腾盛博药-B：营收增速0.01%，归母净利润增速-1.90%，研发投入占比45.36%，销售费用占比223.66%。
• 欧康维视生物-B：营收增速1.04%，归母净利润增速90.15%，研发投入占比-8.17%，销售费用占比110.57%。
• 基石药业-B：营收增速2.61%，归母净利润增速-2.09%，研发投入占比42.13%，销售费用占比50.27%。
• 开拓药业-B：营收增速--，归母净利润增速-2.12%，研发投入占比--，销售费用占比59.09%。
• 德琪医药-B：营收增速0.72%，归母净利润增速33.47%，研发投入占比-51.40%，销售费用占比122.54%。
• 兆科眼科-B：营收增速0.11%，归母净利润增速-45.18%，研发投入占比-45.18%，销售费用占比204.13%。
• 嘉和生物-B：营收增速--，归母净利润增速-2.75%，研发投入占比--，销售费用占比32.31%。
• 药明巨诺-B：营收增速0.88%，归母净利润增速32.93%，研发投入占比11.38%，销售费用占比68.58%。
• 亚盛医药-B：营收增速1.43%，归母净利润增速49.01%，研发投入占比1.08%，销售费用占比58.39%。
• 科济药业-B：营收增速--，归母净利润增速-4.04%，研发投入占比--，销售费用占比--。
• 诺诚健华：营收增速3.78%，归母净利润增速53.50%，研发投入占比4.34%，销售费用占比50.64%。
• 云顶新耀-B：营收增速0.09%，归母净利润增速752.01%，研发投入占比36.59%，销售费用占比720.94%。
• 荣昌生物：营收增速4.19%，归母净利润增速20.15%，研发投入占比-43.80%，销售费用占比83.56%。
• 百济神州：营收增速10.43%，归母净利润增速60.92%，研发投入占比27.11%，销售费用占比--。
• 君实生物：营收增速6.70%，归母净利润增速-29.21%，研发投入占比-9.34%，销售费用占比55.72%。

投资主线

2023年下半年投资主线包括：

• 商业化阶段公司：平台型或小而美公司。
• 临床需求明确的疾病领域：如抗感染、肺癌、专科用药。
• 医保续约新规增量催化：23Q4及24H1。
• 出海商业化渠道可落地。
• 仿创结合型药企转型。

风险提示

• 政策不确定性：政策变化可能影响行业发展。
• 医保谈判结果不及预期：可能影响创新药的市场准入。
• 销售浮动风险：销售波动可能影响公司业绩。
• 新药研发风险：研发过程中的不确定性可能影响公司发展。

附录：医保初审名单关注药品

• 艾贝格司亭α注射液：由亿帆医药申报，药品目录外1通过，国产。
• 拓培非格司亭注射液：由特宝生物/复星医药申报，药品目录外1通过，国产。
• 艾诺米替片：由艾迪药业申报，药品目录外1通过，国产，首个HIV国产三联复方。
• 地西泮鼻喷雾剂：由康哲药业申报，药品目录外1通过，进口。
• 替瑞奇珠单抗注射液：由康哲药业申报，药品目录外1通过，国产，同类BIC。
• 多格列艾汀片：由华领医药申报，药品目录外1通过，国产，降餐后血糖显著，唯一胰岛功能缓解。
• 磷酸瑞格列汀片：由恒瑞医药申报，药品目录外1通过，国产。
• 恩那度司他片：由信立泰申报，药品目录外1通过，国产，国产首个肾性缺血。
• 伏罗尼布片：由贝达药业申报，药品目录外1通过，国产。
• 多格列艾汀片：由华领医药申报，药品目录外1通过，国产，降餐后血糖显著，唯一胰岛功能缓解。
• 磷酸瑞格列汀片：由恒瑞医药申报，药品目录外1通过，国产。
• 恩那度司他片：由信立泰申报，药品目录外1通过，国产，国产首个肾性缺血。
• 伏罗尼布片：由贝达药业申报，药品目录外1通过，国产。
• 多格列艾汀片：由华领医药申报，药品目录外1通过，国产，降餐后血糖显著，唯一胰岛功能缓解。
• 磷酸瑞格列汀片：由恒瑞医药申报，药品目录外1通过，国产。
• 恩那度司他片：由信立泰申报，药品目录外1通过，国产，国产首个肾性缺血。
• 伏罗尼布片：由贝达药业申报，药品目录外1通过，国产。