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策略·专题：市场为什么偏好“加速度”？

核心内容概述

本报告分析了2022年中报期间，基于景气、价值、分红三个个股组合以及一个行业组合的投资表现，并探讨了市场为何偏好“加速度”增长的股票。

上期回顾

个股组合表现

• 景气组合：绝对收益为 $+12.8%$，相比沪深300指数超额收益 $+11.2%$，相比基金指数超额收益 $+2.2%$。
• 价值组合：绝对收益为 $+4.2%$，相比沪深300指数超额收益 $+2.6%$，相比基金指数超额收益 $-6.3%$。
• 分红组合：绝对收益为 $+10.0%$，相比沪深300指数超额收益 $+8.4%$，相比基金指数超额收益 $-0.5%$。

行业组合表现

• 行业组合：上期收益为 $+28.4%$，相比沪深300指数超额收益 $+26.8%$，相比基金指数超额收益 $+19.9%$。
• 长期表现：从2009年至今，行业组合累计收益为 $+1954%$，年化收益 $+25.4%$，相比沪深300指数超额收益 $+22.3%$，胜率为75%；相比偏股混基指数超额收益 $+16.2%$，胜率为78%。

市场偏好“加速度”增长的原因

1. 加速增长会抬估值

• 市场通常在加速增长时抬高估值，降速增长时则会杀估值。
• 若市场贝塔较差，全市场均可能杀估值，但加速增长的标的受影响较小。

2. 盈利预期随增速上行而上修

• 当公司增速上行时，盈利预期随之上升，从而推动估值扩张。
• 增速在加速上行阶段是股价表现最顺畅的时期。

3. 增长曲线偏好排序

• 市场对增长曲线的偏好顺序为：
  • 【加速增长】 ≈ 【持续高增长】 ≈ 【减速增长-低降幅】 > 【困境反转】 > 【减速增长-高降幅】 > 【低速稳定】
• 前三者属于高景气赛道，属于第一梯队；困境反转赛道属于第二梯队。

现阶段投资建议方向

1. 成长板块：关注拥挤度逐步消化、景气趋势占优的成长板块，如风电、储能、军工、国产替代、新能源车。
2. 困境反转板块：关注与总需求关系不大的困境反转板块，如旅游出行、消费医药、消费建材、猪肉、火电。

最新选股结果

景气组合

• 组合特点：选择增速高且趋势向上的公司，短期弹性与趋势性强。
• 年化收益：$+36.5%$，年化超额收益 $+33.4%$，年化波动 $+32.1%$。
• 最新选股（共17支）：
  • 凯莱英（医药生物）
  • 盐湖股份（基础化工）
  • 山西焦煤（煤炭）
  • 新华网（传媒）
  • 三孚股份（基础化工）
  • 电子城（房地产）
  • 黔源电力（公用事业）
  • 太辰光（通信）
  • 牧高笛（纺织服饰）
  • 晋控煤业（煤炭）
  • 美畅股份（机械设备）
  • 华特气体（电子）
  • 科思股份（美容护理）
  • 兆龙互连（通信）
  • 蓝天燃气（公用事业）
  • 福蓉科技（电子）
  • 长江电力（公用事业）
  • 川投能源（公用事业）

价值组合

• 组合特点：选择ROE高且长期稳定的公司，稳定性较强。
• 年化收益：$+27.4%$，年化超额收益 $+24.3%$，年化波动 $+25.2%$。
• 最新选股（共18支）：
  • 亿联网络（通信）
  • 晋控煤业（煤炭）
  • 陕西煤业（煤炭）
  • 古井贡酒（食品饮料）
  • 美畅股份（机械设备）
  • 三孚股份（基础化工）
  • 新诺威（医药生物）
  • 凯莱英（医药生物）
  • 葵花药业（医药生物）
  • 国联股份（商贸零售）
  • 光威复材（国防军工）
  • 江中药业（医药生物）
  • 福蓉科技（电子）
  • 长江电力（公用事业）
  • 川投能源（公用事业）
  • 深圳华强（电子）
  • 福耀玻璃（汽车）
  • 太极股份（计算机）

分红组合

• 组合特点：选择持续高分红且盈利稳定的公司，具备高分红属性。
• 年化收益：$+23.3%$，年化超额收益 $+20.2%$，年化波动 $+23.5%$。
• 最新选股（共18支）：
  • 陕西煤业（煤炭）
  • 开滦股份（煤炭）
  • 青岛港（交通运输）
  • 中国石油（石油石化）
  • 葵花药业（医药生物）
  • 长江电力（公用事业）
  • 川投能源（公用事业）
  • 北大荒（农林牧渔）
  • 江苏国泰（商贸零售）
  • 福耀玻璃（汽车）
  • 太极股份（计算机）
  • 永新光学（电子）
  • 新华网（传媒）
  • 深圳华强（电子）
  • 泸州老窖（食品饮料）
  • 亿联网络（通信）
  • 603297.SH（永新光学）
  • 603888.SH（新华网）

行业组合

• 最新选出行业：煤炭、光伏、水电、5G硬件、血制品、药房。
• 行业模型指标：
  • 盈利能力：ROE(TTM) > 8%；净利润增速 > 0%；营收增速 > 0%；净利润2年复合增速变化率 > -10%。
  • 盈利趋势：ROE变化率 > -2%；净利润增速变化率 > -5%；营收增速变化率 > -5%。
  • 资产质量和估值：经营净流量/营收(TTM) > 0%；隐含不良率 < 50%；PE < 80倍；PB历史分位 < 80%。
• 长期表现：2009年至今累计收益 $+1954%$，年化收益 $+25.4%$，相比沪深300指数超额收益 $+22.3%$，胜率75%；相比偏股混基指数超额收益 $+16.2%$，胜率78%。
• 上期表现：行业组合收益率 $+28.4%$，相比沪深300指数超额收益 $+26.8%$，相比偏股混基指数超额收益 $+19.9%$。

风险提示

• 宏观经济风险：经济环境变化可能影响投资收益。
• 疫情不确定性：疫情对市场情绪和企业运营有潜在影响。
• 模型假设变化：模型基于特定假设，实际表现可能因假设变化而有所不同。

分析师信息

• 刘晨明、李如娟、许向真、赵阳、吴黎艳（天风证券分析师）