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中原证券晨会总结

核心内容概述

2016年6月24日中原证券晨会内容聚焦于传统行业整体低迷的背景下，寻找具有增长潜力的细分子行业，特别关注航空、机场板块的相对表现。同时，对宋城演艺（300144）的近期动态进行了点评，分析其扩张战略及投资前景。

主要观点与关键信息

传统行业表现低迷

• 整体市场：2016年上半年市场以熔断开局，行情整体低迷。
• 沪深300：区间跌幅达16.78%。
• 交运板块：整体跌幅为25%，明显落后于大盘。
• 航空板块：区间跌幅为15.46%，尽管业绩有保障，但跌幅仍高于大盘。
• 机场板块：区间跌幅为7.72%，表现出较强的防御性，跌幅最小。

行业细分分析

航空行业

• 业绩表现：客运保持两位数增长，国际线是主要亮点。
• 成本因素：油价从底部接近翻番，但仍在相对低位；人民币兑美元汇率贬值1.32%，对航空股有一定影响。
• 财务指标：
  • 营业收入增长：14年7.08%，15年3.59%，1Q16 4.64%
  • 毛利率：14年14.48%，15年20.62%，1Q16 23.58%
  • 净利润增长：14年19.06%，15年57.96%，1Q16 50.92%

机场行业

• 业绩表现：旅客吞吐量和飞机起降架次保持平稳增长，国际线是亮点。
• 财务指标：
  • 营业收入增长：14年10.22%，15年4.34%，1Q16 5.01%
  • 毛利率：14年38.25%，15年40.61%，1Q16 39.40%
  • 净利润增长：14年5.44%，15年19.60%，1Q16 9.20%

航运与港口行业

• 航运行业：干散货运价指数低位反弹，但油运指数回落，集装箱运价指数下降。毛利率持续下滑，无法保证主业盈利。
• 港口行业：吞吐量增速下滑，成本刚性导致业绩出现负增长。
• 财务指标：
  • 航运：营业收入增长14年4.16%，15年-6.05%，1Q16 -20.06%；毛利率7.22%、6.68%、4.17%；净利润增长156.38%、-103.48%、-1080.56%
  • 港口：营业收入增长14年1.76%，15年-18.19%，1Q16 -7.22%；毛利率22.07%、25.56%、24.83%；净利润增长-6.89%、11.92%、-11.87%

铁路与公路行业

• 铁路行业：大宗货运量与运价齐跌，导致业绩大幅下降；1-5月大秦线货运量下降22.27%。
• 公路行业：行驶量增速逐年下滑，但收费水平稳定，业绩平稳。
• 财务指标：
  • 铁路：营业收入增长14年4.55%，15年-0.14%，1Q16 -13.26%；毛利率31.09%、24.21%、18.64%；净利润增长5.57%、-7.83%、-39.94%
  • 公路：营业收入增长14年6.75%，15年9.63%，1Q16 2.65%；毛利率47.47%、44.70%、52.83%；净利润增长19.08%、2.61%、9.28%

结论

• 航空板块：今年业绩增长有保障，但油价和汇率因素可能对股价表现造成一定影响。
• 机场板块：具有较好的防御性，走势领先于大市。
• 其他行业：航运、港口、铁路、公路等传统行业表现低迷，存在较大的风险。

宋城演艺（300144）近期动态点评

项目合作

• 项目名称：宋城·宁乡炭河里文化主题公园
• 投资规模：25亿元
• 地点：湖南省宁乡县黄材镇
• 开业时间：2017年5月1日
• 合作模式：
  • 品牌授权：使用“宋城”商标及知识产权
  • 技术支持：提供规划设计、创意、演艺等
  • 日常管理：参照宋城景区标准管理模式
  • 服务费用：2.6亿元
  • 管理费用：按年可支配经营收入的20%收取
  • 委托经营期：5年，期满后另行协商

扩张战略

• 轻资产模式：公司尝试以轻资产方式扩张，降低风险，提高回报。
• 项目布局：
  • 2015年收购《藏谜》《三江口文化旅游城项目》
  • 2015年推出《泰山千古情》《漓江千古情》
  • 2016年投资6亿元，与张家界合作推出《张家界千古情》
  • 2016年参与建设湖南宁乡炭河里西周文化主题乐园

财务表现

• 2015年：营业收入16.95亿元，净利润6.31亿元，净利率37%
• 2016年预测：营业收入32.80亿元，净利润10.98亿元，对应EPS 0.76元，市盈率35.59倍
• 2017年预测：营业收入37.53亿元，净利润12.97亿元，对应EPS 0.89元，市盈率30.39倍
• 投资建议：给予“买入”评级，认为公司未来将受益于演艺业务收入增长及战略布局带来的规模效应。

风险提示

• 景区游客数量下降
• 旅游行业政策变化
• 其他系统性风险

盈利预测表

资料来源

• Wind资讯
• 中原证券

谨慎提示

投资有风险，入市需谨慎。