20210627-华泰期货-液化石油气半年报_油价或维持高位运行_LPG需求端驱动有望延续_11页_1mb

LPG市场分析总结

核心内容

本报告分析了2021年下半年LPG市场的前景，认为在原油价格维持高位运行及需求端持续增长的背景下，LPG市场有望保持偏强走势。但同时指出，需警惕原油回调风险以及LPG供应端增长对市场的影响，建议采取“中性偏多，逢低配多主力或旺季合约”的策略。

主要观点

1. 油价预期维持高位

• 当前油价水平：Brent原油价格已回升至76美元/桶，WTI接近74美元/桶。
• 基本面支撑：疫情逐步控制、交通活动恢复、夏季出行旺季等因素将推动石油需求增长，尤其是三季度。
• 供应端限制：欧佩克减产、美国页岩油资本开支等因素限制供应增长，导致原油市场逐步收紧。
• 潜在回调风险：若伊朗核协议达成、制裁解除，或美元走强，可能对油价形成下行压力，但总体上行风险仍大于下行风险。

2. LPG需求端驱动延续

• 需求增长动力：
  • 疫情恢复：全球疫情控制改善，带动交通出行需求回升，尤其是欧美地区。
  • 化工下游增长：新装置投产，如PDH（丙烷脱氢）装置，将显著提升丙烷原料需求。
• 区域需求差异：
  • 亚太地区：需求相对稳固，但增长潜力大。
  • 欧美地区：需求受疫情抑制，随着恢复有望改善。
• 国内政策影响：新油税费政策压缩混合芳烃、轻循环油、稀释沥青的进口套利空间，推动碳四下游装置开工率提升。

3. LPG供应端整体回升

• 全球供应趋势：炼厂开工与油气田生产逐步恢复，LPG供应水平将提升。
• 区域供应差异：
  • 亚太地区：需求增长快于供应增长，缺口预计扩大。
  • 中东与美国：供应增量主要来自这些地区，一旦出现供应扰动（如巴拿马运河拥堵、沙特电力短缺等），将对亚太市场造成短期冲击。
• 伊朗供应回归：若制裁解除，伊朗LPG出口量有望回升至50万吨/月以上，进一步缓解全球供应紧张。

4. 市场策略建议

• 投资策略：建议以偏多头思路看待LPG市场，但不宜过度追高，可逢低配多主力或旺季合约。
• 关注因素：
  • 注册仓单与基差变化：不同交割地的基差与仓单趋势可能影响盘面价格走势。
  • 区域价差：广东、华东、山东等交割库所在区域供需结构差异可能导致现货价格转移，需关注交割地价差变化。

关键信息

需求端驱动因素

• 全球疫情控制改善，交通出行需求回升。
• 新装置投产，尤其是PDH装置，带动丙烷需求增长。
• 国内政策调整压缩进口套利空间，刺激碳四下游需求。

供应端变化

• 炼厂开工与油气田生产逐步恢复，全球LPG供应整体提升。
• 亚太地区供应缺口扩大，依赖中东与美国资源。
• 伊朗LPG出口量有望回升，但需等待制裁解除。

市场风险

• 疫情恶化：若疫情再度失控，可能影响需求恢复。
• 原油价格下跌：若油价大幅回落，将对LPG市场形成压力。
• 装置投产不及预期：深加工装置未能如期投产，可能削弱需求增长。
• 大量新仓单注册：可能对期货市场造成短期压力。
• 国内气温偏高：可能影响燃烧气消费的季节性需求。

图表说明

• 图1：国际原油价格走势，反映油价回升趋势。
• 图2：LPG与原油期货走势对比，显示LPG受油价支撑。
• 图3-图4：CP与FEI丙烷掉期价格，反映市场预期。
• 图5-图7：疫情趋势、疫苗接种率与交通拥堵指数，说明需求恢复背景。
• 图8-图10：全球原油库存、欧佩克剩余产能与原油平衡表预估，支撑油价分析。
• 图11-图13：欧洲、北美、亚太LPG需求变化，反映区域差异。
• 图14：南美LPG需求，补充区域数据。
• 图15-图16：中国混合芳烃与轻循环油进口量，说明政策影响。
• 图17-图18：国内PDH与MTBE开工率，体现下游需求支撑。
• 图19：PDH装置利润估算，支持新装置投产预期。
• 图20-图23：欧佩克原油产量、美国NGL产量、伊朗LPG出口量，说明供应端变化。
• 图24-图25：中国与东亚LPG进口来源，反映区域供应依赖。
• 图26-图29：LPG期货主力合约价格、跨期价差、远期曲线与基差，用于市场策略分析。

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