20250904-浙商证券-债市策略思考_对国债新老券利差定价的再思考_8页_560kb

对国债新老券利差定价的再思考

近期，国债新老券利差出现显著变化。本文分析显示，该利差呈现形态演变、中枢下移、券种差异、趋势收敛周期短化等特点。分析具体有以下五方面：

1. 形态演变：利差形态从之前的“单峰倒U型”转向“单边”、“M型”或倒挂。这特别是在30年国债上更为明显，8月25日以来利差倒挂明显，虽后有所收敛。

2. 中枢下移：由于配置盘持续购买老券锁定票息，且新券流动性溢价“一步到位”，国债新老券的利差极大值区间明显下移，波动更加收敛。

3. 券种差异：从历史数据看，同为10年期，国开债新老券利差波动区间和幅度均大于国债。不同券种的影响因素差异较大，应特别注意区分。

4. 收敛周期与幅度：利差尤其在利率快速下行过程中，往往在短期内迅速收敛，通常在7个交易日以内，最大波动幅度可达8BP。本次30年国债特6新券发行后，已观察到其活跃券利差大幅倒挂，但仍在快速收敛。

5. 策略建议：目前，债市整体处于利率低位，交易盘拥挤，但若踏入新一轮下行趋势，仍存利差压缩空间。若利差已收敛至低位，可考虑等待市场情绪修复后再“做窄”利差，但不宜急于博弈；若考虑做宽，需观望市场反应，谨防负面反馈。

风险提示

技术指标有一定时效性；宏观政策超预期波动仍可能存在；机构行为趋同可能加剧负反馈，带来市场波动。

分析报告内容触及市场特征与核心策略，供参考使用。