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证券研究报告：策略报告
发布时间：2025-09-04

大盘指数策略观点

1 “业绩超预期”并不能在中报季带来稳定超额收益

• 核心观点：中报“业绩超预期”无法提供持续超额收益，其影响在短期内即被市场消化。与一季报相比，中报季表现平庸，业绩超预期个股的胜率和超额收益均低于一季报，且历年均值期望低于50%。这表明依赖中报“业绩超预期”的择股策略缺乏长期有效性。

• 增速幻觉分析：A股市场在中报季表现出更强的“增速幻觉”。市场对“业绩超预期”个股的定价存在非线性特征，要求更高的超预期幅度才能获得超额收益。历史数据显示，中报季的“绿色柯伊伯带”分布偏向更高超预期区域，左侧尾部风险显著。

• 有效策略：困境反转：中报季需关注“跨财报季业绩预期差”，即一季报预期下调而中报上调的个股。该策略在30天和60天时间截面上均表现优异，第四象限（中报超预期覆盖一季报下调）的胜率和超额收益领先。聚类优化后，该策略的稳定性和收益能力进一步提升。

2 中报季业绩定价策略优化

• 行业差异显著：部分行业在中报季对“业绩超预期”反应更为积极，尤其是非银金融、煤炭、电力设备和周期行业。建议投资者结合行业特征优化选股策略。

• 业绩寻底与政策驱动：尽管整体业绩仍在寻底，但市场对业绩预期的下调幅度有所缓和。行业层面的β机会较弱，需转向个股α策略。2025年中报个股“困境反转”组合是潜在布局方向。

风险提示

• 统计误差及市场学习效应风险。
• 业绩披露后的校准过程具有主观性，策略需结合市场预期动态调整。