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理财与农商行加仓NCD —— 债市技术面周报（4月第1周）

核心内容概览

本周（4月3日至4月7日），银行间债市呈现以下特点：

• 杠杆率降至 108.93%，较上周五小幅上升0.95pct，但较周一有所下降。
• 质押式回购日均成交额为 7.5万亿元，隔夜占比为 89.64%，整体流动性较上周有所改善。
• 非银机构普遍增持，其中基金、理财、券商等机构对不同券种有不同配置偏好。
• 同业存单成为主要配置品种，农商行和理财类机构净买入显著增加。
• 久期中位数上升至 2.9年，表明市场对中长期债券的偏好有所增强。
• 国债与国开债收益率曲线呈现分化走势，国债整体横盘，国开债中短端小幅回升。

主要观点

1. 杠杆率变化

• 杠杆率：截至4月7日，杠杆率约为 108.93%，较上周五上升0.95pct，较周一下降0.69pct。
• 质押式回购：本周日均成交额为 7.5万亿元，较上周增加 15763亿元；周五成交额达 7.6万亿元，较前一周五增加 44658亿元，显示流动性有所改善。

2. 资金面情况

• 银行系净融出：整体收紧，大行4月7日净融出 4.2万亿元，股份行与城农商行净融出下降至 0.2万亿元。
• 主要资金融入方：基金净融入 1.92万亿元，理财类净融入下降至 0.38万亿元，而券商、保险类净融入增长。

3. 久期变化

• 中长期债券型基金久期：中位数升至 2.9年，周内平均久期为 2.94年，显示市场对中长期债券的配置意愿增强。

4. 收益曲线变化

• 国债：整体横盘，15Y收益率下行 1bp，30Y收益率上行 1bp，中短端分位点维持在 50%，超长端分位点为 14%。
• 国开债：短端收益率上行 3bp，3Y收益率上行 3bp，30Y收益率下行 1bp，短端及3Y分位点回升至 58%、42%。

5. 期限利差变化

• 国债：1Y-DR001、1Y-DR007息差分别回升至 82%、85% 分位点，30Y-15Y期限利差回升 1bp。
• 国开债：1Y-DR001、1Y-DR007息差分别回升至 84%、87% 分位点，5Y-3Y、7Y-5Y利差回落 2bp，10Y-7Y利差回升 1bp，30Y-15Y利差回落 1bp。

关键信息

6. 现券交易情况

• 主力买盘：来自农商行，净买入 1962亿元，主要配置 同业存单。
• 主力卖盘：来自银行系，股份行净卖出 1372亿元，城农商行净卖出 1023亿元。
• 非银机构：
  • 基金增配 政金债 与 信用债，期限分布在 1-3年 和 7-10年。
  • 货基增配 短融/超短融。
  • 理财类增配 同业存单 与 政金债。
  • 证券公司、保险公司、其他产品类机构有不同配置变化。

7. 分券种交易情况

• 利率债：整体成交 1527亿元，环比持平。
• 信用债：成交 947亿元，环比增加 208亿元。
• 同业存单：成交 1959亿元，环比增加 922亿元，农商行和理财类机构大幅增配。

风险提示

• 模型误差：报告中的模型可能存在一定误差。
• 流动性风险：市场流动性存在不确定性，需警惕流动性收紧带来的影响。

分析师与研究助理信息

• 首席分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，拥有5年固收研究经验。
• 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，拥有1年固收研究经验。

重要声明

• 本报告所采用数据和信息均来自市场公开信息，分析师对信息的准确性或完整性不做任何保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，不保证投资收益。
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