20211029-光大证券-中联重科-000157.SZ-2021年三季报点评_前三季度业绩小幅增长_期待景气回暖与农机转型带来增量_3页_776kb
报告摘要
中联重科（000157.SZ）2021年三季报总结
核心内容
中联重科在2021年前三季度实现营业收入544.3亿元，同比增长20.3%；归母净利润57.5亿元，同比增长1.1%；每股收益0.70元。尽管整体业绩小幅增长，但第三季度营收和净利润分别同比下降27.0%和46.0%，主要受原材料涨价及产品结构变化影响，毛利率和净利率均有所下降。
主要观点
- 业绩表现：公司前三季度业绩增长稳健，但Q3表现疲软，需关注行业周期性波动对业绩的影响。
- 行业展望：预计四季度工程机械行业景气度将有所回暖，专项债发行提速将支持基建投资反弹，带动需求回升。
- 农机转型：农机业务加速转型升级，产品竞争力持续增强，AI智能农机及智慧农业商业化进展顺利，进一步巩固行业龙头地位。
- 数字化转型：公司积极推进工业互联网和智能制造，提升研发效率与生产智能化水平，为长期发展奠定基础。
关键信息
财务数据概览
- 营业收入：2021年前三季度为544.3亿元，同比增长20.3%；预计2021-2023年分别为751.75亿元、828.48亿元、904.25亿元。
- 净利润：2021年前三季度为57.5亿元，同比增长1.1%；预计2021-2023年分别为74.5亿元、86.2亿元、100.2亿元。
- 每股收益（EPS）：预计2021-2023年分别为0.86元、0.99元、1.15元。
- ROE：预计2021-2023年分别为12.9%、13.4%、13.99%。
- PE（A股）：预计2021-2023年分别为9倍、7倍、6倍。
- PE（H股）：预计2021-2023年分别为6倍、5倍、4倍。
- 当前股价：A股为7.41元，H股为6.16港元。
- 总股本：86.78亿股，总市值643.03亿元。
业务亮点
- 工程机械业务：混凝土长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额行业第一；建筑起重机械全球第一；汽车起重机、履带起重机市场份额行业领先。
- 农机业务：小麦机、烘干机、旋耕机、打捆机、抛秧机市场份额保持领先；AI智能农机商品化进程加速，智慧农业商业化落地。
- 智能制造：启动新一代研发数字化平台建设，推进全制造流程智能化升级，智慧产业城全面建设。
风险提示
- 行业竞争加剧
- 下游景气度下行
- 海外疫情控制不力
评级与展望
- 投资评级：维持A股和H股“买入”评级。
- 盈利预测：基于行业景气度变化及原材料价格波动，下调2021-2023年净利润预测，但未来增长潜力仍被看好。
- 估值分析：公司估值较低，预期景气回暖与农机转型将带来业绩增量。
分析师信息
- 分析师：陈佳宁、王锐
- 执业证书编号：S0930512120001、S0930517050004
- 联系方式：陈佳宁 021-52523851 / chenjianing@ebscn.com；王锐 010-56513153 / wangrui3@ebscn.com
估值方法说明
- 本报告基于多种假设，分析结果可能存在较大差异。
- 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
公司评级体系
| 投资评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 | 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 | 因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级 |
基准指数说明
- A股主板基准：沪深300指数
- 中小盘基准：中小板指
- 创业板基准：创业板指
- 新三板基准：新三板指数
- 港股基准：恒生指数
市场数据
- 总股本：86.78亿股
- 总市值：643.03亿元
- 一年最低/最高价：6.93元 / 12元
- 近3月换手率：88.41%
财务报表与盈利预测
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 43,307 | 65,109 | 75,175 | 82,848 | 90,425 |
| 净利润（百万元） | 4,371 | 7,281 | 7,451 | 8,618 | 10,020 |
| EPS（元） | 0.50 | 0.84 | 0.86 | 0.99 | 1.15 |
主要财务指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 30.0% | 28.6% | 24.8% | 25.2% | 25.6% |
| 净利率 | 11.6% | 13.3% | 11.7% | 12.2% | 13.0% |
| ROE（摊薄） | 11.2% | 15.6% | 12.9% | 13.4% | 14.0% |
| 销售费用率 | 8.73% | 6.21% | 5.50% | 5.40% | 5.30% |
| 管理费用率 | 3.74% | 3.00% | 2.50% | 2.40% | 2.30% |
| 财务费用率 | 2.81% | 0.28% | 0.71% | 0.39% | 0.21% |
| 研发费用率 | 3.50% | 5.14% | 4.80% | 4.80% | 4.80% |
| 所得税率 | 15% | 15% | 15% | 15% | 15% |
估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE（A股） | 15 | 9 | 9 | 7 | 6 |
| PE（H股） | 10 | 6 | 6 | 5 | 4 |
| PB（A股） | 1.7 | 1.4 | 1.1 | 1.0 | 0.9 |
| EV/EBITDA | 10.7 | 7.0 | 6.8 | 5.6 | 4.6 |
| 股息率 | 0.0% | 4.0% | 3.5% | 4.0% | 4.7% |
结论
中联重科在2021年前三季度表现稳健，但Q3受行业周期性影响业绩承压。公司积极应对行业挑战，推动农机业务转型升级，并加速数字化与智能制造布局。尽管面临原材料涨价与竞争加剧等风险，但随着专项债发行提速及行业景气度回暖，公司有望迎来业绩增长。分析师维持“买入”评级，认为其估值较低，具备长期增长潜力。
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