【兴证金工】系统化资产配置月报第十四期：本期组合超配A股并配置短久期债券-20210902-兴业证券-16页_680kb

资产配置组合分析报告总结

核心内容概述

本报告由兴业证券金融工程团队发布，分析师郑兆磊与宫民共同撰写，旨在分析并跟踪两类资产配置组合的表现：股债配置组合与股-债-黄金配置组合。每类组合包含三种子组合：战略基准组合、低风险战术组合与中风险战术组合。战略组合基于风险预算模型或均值方差模型构建，而战术组合则通过兴证金工的资产择时模型进行动态调整。

主要观点

• 资产择时信号：截至2021年8月31日，兴证金工资产择时模型显示看多A股与看空债券，黄金暂无择时信号。
• 经济与金融环境判断：根据中国经济先行指数，7月及8月三大先行指数均呈下行趋势，表明经济可能处于下行阶段，金融环境有望边际宽松。股票资产具备上行空间，而长端债券利率可能已接近底部，未来下行空间有限。
• 战术配置调整：基于择时信号，9月将超配A股并配置短久期债券，以优化风险收益比。
• 模型有效性验证：历史数据显示，战术配置组合在年化收益率上表现优于战略基准组合，验证了战术调整的有效性。

关键信息

1. 上月资产表现回顾

• 股票：中证500全收益指数收益率为7.26%，Wind全A指数为3.22%，沪深300全收益指数为0.13%，普通股票型基金指数为1.02%。
• 债券：中债信用债总财富总值指数上涨0.34%，中债国债总财富（7-10年）指数上涨0.19%，中债总财富总值指数上涨0.31%。
• 黄金：SGE黄金9999下跌0.88%。

2. 兴证金工资产择时观点

• 股票择时信号：整体看多信号，具体因子信号包括固定资产投资、PMI新出口订单、股息率、资金流动性指标等。
• 债券择时信号：整体看空信号，因子包括10年期国债收益率、工业增加值、CPI、技术指标和短期资金流向。

3. 股-债-黄金配置组合

• 构建方法：
  • 战略基准组合使用均值方差模型构建。
  • 战术调整依据股票择时信号提高或降低股票权重。
  • 债券久期轮动依据债券择时信号选择短或长久期债券。
• 历史表现：
  • 战略基准组合年化收益率为7.53%，收益风险比为2.25。
  • 低风险战术组合年化收益率为9.03%，收益风险比为2.38。
  • 中风险战术组合年化收益率为11.46%，收益风险比为2.08。
• 最新一期权重（2021年9月1日）：
  • 战略基准组合：股票17.39%、短久期债券0.00%、长久期债券77.61%、黄金5.00%。
  • 低风险战术组合：股票23.70%、短久期债券71.68%、长久期债券0.00%、黄金4.62%。
  • 中风险战术组合：股票33.80%、短久期债券62.19%、长久期债券0.00%、黄金4.01%。

4. 股债配置组合

• 构建方法：
  • 战略基准组合使用风险预算模型构建，股票权重为66.67%，债券权重为33.33%。
  • 战术调整依据股票择时信号进行权重调整，同时依据债券择时信号进行久期轮动。
• 历史表现：
  • 战略基准组合年化收益率为7.70%，收益风险比为1.69。
  • 低风险战术组合年化收益率为8.98%，收益风险比为1.80。
  • 中风险战术组合年化收益率为11.24%，收益风险比为1.75。
• 最新一期权重（2021年9月1日）：
  • 战略基准组合：股票10.87%、短久期债券0.00%、长久期债券89.13%。
  • 低风险战术组合：股票18.17%、短久期债券81.83%。
  • 中风险战术组合：股票29.68%、短久期债券70.32%。

5. 战略配置模型

• 风险预算模型：通过设定每种资产的风险贡献率，使组合风险在各资产之间分散。
• 均值方差模型：在资产权重约束和目标波动率约束下，最大化组合收益。
• 长期收益预测：
  • 股票：基于未来10年GDP增速和CPI增速，结合EPS增长和PE变动，预测未来收益。
  • 债券：使用中债5年期国债收益率作为未来收益预测依据。
  • 黄金：采用过去10年历史平均收益作为未来收益预测。

6. 战术权重调整

• 调整依据股票择时信号，提升或降低股票权重。
• 对调整后的目标权重进行归一化处理，确保总权重为1。
• 为防止波动率偏离基准，引入波动率跟踪误差约束，优化最终组合权重。

7. 战术久期轮动

• 依据债券择时信号选择短或长久期债券。
• 久期越长，对利率的敏感性越高；久期越短，对利率的敏感性越低。
• 模型使用多个因子，包括实体经济、物价水平、估值指标、技术指标和短期资金流向，构建债券择时体系。

8. 组合在Wind终端PMS模块中的名称

• 股债组合：
  • 战略配置：兴证金工-股债配置-战略组合
  • 低风险战术配置：兴证金工-股债配置-低风险战术组合
  • 中风险战术配置：兴证金工-股债配置-中风险战术组合
• 股-债-黄金组合：
  • 战略配置：兴证金工-股债黄金配置-战略组合
  • 低风险战术配置：兴证金工-股债黄金配置-低风险战术组合
  • 中风险战术配置：兴证金工-股债黄金配置-中风险战术组合

风险提示

• 模型结论基于历史数据，市场环境变化可能导致模型失效。
• 投资建议仅供参考，不构成投资决策依据。
• 历史业绩不代表未来表现，投资需谨慎。

总结

本报告通过系统化资产配置模型，结合兴证金工的资产择时信号，构建并跟踪了股债及股-债-黄金配置组合。在当前市场环境下，股票表现优于债券，因此战术配置将超配A股并配置短久期债券。通过风险预算与均值方差模型，实现组合的优化配置，提升收益与风险控制能力。投资者应结合自身情况，对模型建议进行独立评估，并注意市场变化可能带来的模型失效风险。