系统化资产配置系列之五：_基于择时的目标风险和风险预算配置模型-20191227-兴业证券-21页_1mb

报告摘要

本文是系统化资产配置系列报告的第五篇，重点探讨了如何将择时信号融入经典的目标风险和风险预算模型，构建了两种新型资产配置策略：基于择时的目标风险模型和基于择时的风险预算模型。研究基于股票、债券和黄金三大类资产，使用兴证金工股票中期择时模型信号进行动态调整，并通过回测验证了模型的有效性。

目标风险模型
- 基于波动率作为风险测度指标，设定目标风险水平，通过优化资产权重以最大化收益。
- 模型对输入参数敏感，因此设定资产最低权重为2%以避免权重为0的情况。
- 回测表现：
  - 指数配置策略年化收益率为7.80%，收益风险比1.38，最大回撤8.65%。
  - 基金配置策略年化收益率为8.81%，收益风险比1.72，最大回撤5.56%。
风险预算模型
- 基于资产风险贡献率进行配置，追求风险在资产间均匀分配。
- 基准风险预算为股票60%、债券20%、黄金20%。
- 回测表现：
  - 指数配置策略年化收益率为5.23%，收益风险比1.50，最大回撤6.40%。
  - 基金配置策略年化收益率为6.47%，收益风险比2.16，最大回撤3.81%。

基于择时的目标风险模型
- 根据股票择时信号动态调整股票权重，股票权重范围为1%至55%。
- 若信号为看多，股票权重上限为基准权重加50%的潜在增长空间；若看空，则减去50%的潜在下降空间；若看平，则保持原权重。
- 回测表现：
  - 指数配置策略年化收益率11.90%，收益风险比1.68，最大回撤10.56%。
  - 基金配置策略年化收益率11.31%，收益风险比1.76，最大回撤6.63%。
  - 股票收益贡献比例显著提升，从16.84%提高至47.25%。
基于择时的风险预算模型
- 根据股票择时信号动态调整各资产的风险预算，股票权重范围为2%至61%。
- 若信号为看多，股票风险预算提升至96%，债券和黄金降至2%；若看空，股票风险预算降至10%，债券和黄金提升至45%；若看平，保持原风险预算。
- 回测表现：
  - 指数配置策略年化收益率11.33%，收益风险比1.74，最大回撤11.97%。
  - 基金配置策略年化收益率10.27%，收益风险比1.82，最大回撤7.55%。
  - 股票收益贡献比例显著提升，从16.49%提高至59.52%。

收益贡献：
- 在两种择时模型中，股票的收益贡献比例均显著提升。
- 目标风险模型中，股票收益贡献比例为47.25%；风险预算模型中，股票收益贡献比例为59.52%。
风险贡献：
- 目标风险模型中，股票月均风险贡献比例为48.43%；风险预算模型中，股票月均风险贡献比例为58.20%。
整体表现：
- 择时模型在年化收益率、收益风险比方面优于基准模型，同时最大回撤也有所控制。