20210409-中泰证券-万华化学-600309.SH-三大业务持续向好_一季报业绩超预期_4页_671kb

报告摘要

万华化学在2021年第一季度实现营收313.12亿元，同比增长104.08%；归母净利润66.21亿元，同比增长380.82%；扣非后归母净利润63.70亿元，同比增长499.72%。公司整体业绩表现超预期，三大业务板块持续向好，推动公司盈利水平显著提升。

聚氨酯板块高景气：MDI价格持续上涨，带动聚氨酯业务盈利大幅增长。公司于2021年2月完成烟台工业园MDI技改扩能，产能提升至110万吨/年，有效支撑销量增长。一季度海外MDI供应紧张，叠加国内白电和出口需求旺盛，MDI价格同比上涨72%，环比上涨9%，对盈利产生积极影响。
石化业务量价齐升：公司大乙烯一期项目于2020年11月投产，带动一季度石化业务产量和销量显著增加。石化产品价格随油价反弹大幅上升，其中丙烯价格上涨19.8%，PO上涨107.5%，丙烯酸上涨40.2%，丁醇上涨106.2%。未来PO/SM装置和POCHP中试装置的投产将进一步增强石化板块的盈利能力。
新材料业务均价提升：新材料板块均价环比上涨25.5%，同比上涨21.9%，推动盈利提升。HDI和IPDI均价分别上涨19233元/吨和7375元/吨，对均价提升贡献显著。TPU、PC、PMMA等产品均价也有明显增长。公司持续推进尼龙12、PBAT、四川改性塑料二期等项目，加快向化工新材料行业转型。
盈利预测上调：基于聚氨酯行业景气度延续及乙烯项目投产带来的增量，公司2021-2023年归母净利润预计分别为224.08亿元、239.20亿元、260.44亿元，EPS分别为7.14元、7.62元、8.29元，盈利增长显著。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	68,051	73,433	122,373	126,626	129,972
净利润(百万元)	10,130	10,041	23,242	24,809	27,012
每股收益(元)	3.23	3.20	7.14	7.62	8.29
净利率	13.7%	18.3%	18.9%	20.0%	20.0%

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产(百万元)	40,526	74,936	58,245	72,781
非流动资产(百万元)	93,226	96,972	99,827	101,856
负债(百万元)	82,102	107,301	79,238	80,312
股东权益(百万元)	48,780	60,901	74,239	88,761
资产负债率	61.38%	62.42%	50.13%	40.83%

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益(元)	3.20	7.14	7.62	8.29
每股净资产(元)	15.54	19.40	23.64	23.09
每股经营现金净流(元)	5.37	8.81	11.21	9.70

毛利(百万元)	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	26.8%	29.0%	29.7%	31.0%
营业利润率	18.0%	21.3%	22.0%	23.3%
净利润率	13.7%	18.3%	18.9%	20.0%

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金净流	16,850	27,670	35,181	30,458
投资活动现金净流	-23,855	-8,429	-8,429	-8,429
现金净流量	12,807	11,712	1,018	801

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业总收入增长率	7.91%	66.65%	3.48%	2.64%
EBIT增长率	3.96%	78.98%	6.45%	8.52%
净利润增长率	-0.87%	123.16%	6.74%	8.88%

比率	2020A	2021E	2022E	2023E
净资产收益率	20.58%	36.79%	32.22%	26.48%
总资产收益率	7.79%	13.52%	15.69%	15.47%
投入资本收益率	17.83%	30.07%	30.11%	33.01%

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
净负债/股东权益	41.50%	37.54%	36.42%	50.42%
EBIT利息保障倍数	14.2	25.4	27.0	29.3
应收账款周转天数	29.2	24.7	27.0	25.8
存货周转天数	42.4	41.9	41.1	40.6
应付账款周转天数	57.5	50.3	53.9	52.1
固定资产周转天数	230.0	167.8	171.1	178.2