20170725-天风证券-苏州科达-603660.SH-_智能化产品+渠道_双发力_带来业绩高弹性_27页_1mb

苏州科达（603660）总结

核心内容

苏州科达是一家专注于视频会议系统和安防监控系统的高科技企业，产品覆盖硬件设备和软件平台，为政府机关及教育、金融、交通等行业提供整体解决方案。公司通过“智能化产品+渠道”双轮驱动策略，实现了业绩的高增长。

主要观点

• 业务领域：公司主要业务涵盖视频会议系统和安防监控系统，产品包括前端摄像机、后端平台、NVR等。
• 市场地位：公司在视频会议系统市场中市占率约为15%，在公安系统中市占率超过50%，是行业龙头之一。
• 智能化产品：公司推出了“猎鹰”系列智能化监控产品和“海燕”智能交通解决方案，已在全国多个省份和城市落地应用。
• 渠道与PPP项目：公司积极拓展代理商渠道，同时推进PPP项目，有望带动收入加速增长。
• 研发投入：公司研发投入占营收比例远高于行业平均水平，技术实力雄厚，产品竞争力强。
• 盈利能力：随着销售和研发费用率的下降，公司净利润增速高于营收增速，毛利率稳步提升。

关键信息

市场规模

• 2016年中国安防市场规模达到5400亿元，同比增长9.20%。
• 全球安防市场规模在2016年达到284亿美元，同比增长3.65%。
• 视频会议市场规模持续增长，中国占全球10%-15%。

产品结构

• 视频监控系统业务占公司营收的47.27%，其中NVR和平台产品市占率分别为第一和第二。
• 视频会议系统业务占公司营收的50.90%，其中终端产品营收占比最高。

财务表现

• 营业收入：2015年12.22亿元，2016年14.49亿元，预计2017年18.65亿元，2018年23.52亿元。
• 净利润：2015年1.19亿元，2016年1.74亿元，预计2017年2.50亿元，2018年3.65亿元。
• 毛利率：2016年视频监控毛利率达到69.56%，视频会议毛利率达75.88%，处于行业第一梯队。
• 市盈率：2017年35X，2018年24X，目标价上调至50元/股，维持“买入”评级。

技术优势

• 公司拥有强大的研发能力，研发人员占比超过45%。
• “猎鹰”系列产品具备人脸识别、车辆识别等智能分析功能，准确率高达98%。
• “海燕”智能交通系统可实现0.2秒内3000亿级数据查询。

渠道与战略

• 公司通过“尚和合·谋共生”合作伙伴大会提出渠道发展战略，积极拓展代理商合作。
• 推出“摩云视讯”云技术，满足中小企业低成本需求，提升市场占有率。

风险提示

• 渠道市场推进不及预期。
• 安防PPP订单进程不及预期。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：50元/股。
• 关键假设：未来几年安防智能化行业维持高景气度；公司渠道扩张战略进展顺利；视频会议行业格局基本稳定。

与市场预期差

• 公司渠道代理商拓展超预期。
• 智能化模块应用落地超预期。
• PPP订单落地超预期。

股价催化剂

• PPP订单落地。
• 大额平安/智慧城市订单落地。

估值分析

• 2017年和2018年利润分别为2.5亿和3.6亿，对应35X和24X市盈率。
• 预计公司2017年和2018年PE分别为35X和24X，估值合理，具备增长潜力。

行业趋势

• 安防行业正从硬件向软硬件一体化发展，软件应用成为新竞争维度。
• 视频会议行业受益于国产化趋势，宝利通和思科将逐步淡出中国市场。
• “互联网+”推动智能建筑、智能家居等新兴应用场景发展。

未来展望

• 公司将受益于安防智能化浪潮，产品结构优化，毛利率提升。
• 渠道扩张和PPP项目落地将显著推动公司收入增长。
• 视频会议业务将受益于国产化趋势，市占率有望进一步提升。