广发宏观-步入新阶段：2024年货币环境中期展望-240721-广发证券-34页_822kb

广发宏观：2024年货币环境展望分析

一、货币政策框架的演变与相机抉择增强

• 多目标框架失效：传统货币政策锚定“稳增长+稳通胀”，经历名义增长波动后调整路径。近年来，政策重心转向结构性任务（结构升级、防空转、稳汇率、稳息差），相机抉择特征增强。
• 目标冲突加剧：稳增长要求流动性宽松、利率下降；稳汇率、防资金空转则需政策中性偏紧，操作步调更灵活，政策可预期性下降。

二、2024年下半年货币政策展望

• 相机抉择继续主导：美联储潜在降息、中国财政发力、名义增长拐点决定政策重心转换。若经济修复承压，稳增长重回第一目标；否则转向结构性优化和防风险。
• 工具应用特性：降准规模匹配流动性需求，降息操作受限于汇率与长期利率稳定；结构性政策协同如存款利率自律下调可能增强实体融资支持。

三、结构性导向与框架转型

• 向利率调控转型：央行推动货币政策从数量型转向价格型，逐步淡化宏观信贷数量约束，强化利率传导机制，丰富结构性工具支持绿色金融、科技金融等领域。
• 传导机制完善：利率走廊机制（临时回购、MLF利率引导）建设逐步深化，但政策利率向实体利率传导仍有短板，低成本资金需匹配实体ROA。

四、流动性与融资成本观察

• 狭义流动性波动收敛：央行稳健操作提升DR007与政策利率贴合度，分层现象缓解，宽紧节奏把握更精准。
• 广义流动性：量缩价稳：房地产疲软、结构性政策推动下信贷少增、融资成本稳中有降。需关注BCI企业和票据利率等指标交叉验证。

识别风险，发现价值

• 外部风险：美联储降息节奏、中美利差修复进程及海外政策外溢效应。
• 内部风险：地方债务化解、城投ROA与融资成本倒挂、消费动能不足对名义增长的约束。
• 核心判断：政策框架转型需求推动下半年利率导向为主导，流动性振荡空间收敛；若经济预期改善，结构性宽松概率回升。

本报告基于宏观经济数据和通胀预期，对未来货币政策走向提供参考，投资者需结合风险因素动态调整策略。
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