20220228-国海证券-东鹏饮料-605499.SH-年报点评_业绩圆满收官_全国化进程加速_6页

东鹏饮料（605499）2021年年报点评总结

核心内容概览

东鹏饮料在2021年实现业绩圆满收官，全年营业收入达69.78亿元，同比增长40.72%；归母净利润为11.93亿元，同比增长46.90%。公司持续推动全国化进程，业绩增长主要来源于产品结构优化、渠道下沉、区域市场拓展以及投资收益的提升。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年全年收入与利润均实现高增长，其中Q4营收同比增长54.95%，显示公司增长势头良好。
• 产品结构优化：500ml金瓶作为大单品持续放量，同时公司推出多款新产品，如零糖产品、咖啡饮料“大咖”、女性能量饮料“她能”等，丰富“能量+”产品矩阵。
• 全国化加速：广东作为公司大本营，增速45.94%，华东地区增速达79.07%，成为第二大市场。公司预计2022年将继续拓展省外市场，尤其是空白区域。
• 渠道拓展迅速：截至2021年底，公司已覆盖全国约209万家终端门店，渠道网络持续扩张。
• 品牌影响力提升：东鹏特饮成为杭州亚运会、汕头亚青会官方指定饮料，品牌符号“累了困了喝东鹏特饮”进一步强化，有助于提升市场认知与消费场景覆盖。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年归母净利润分别为14.3/17.4/20.7亿元，同比增长19%/22%/20%，对应PE分别为48/39/33倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

产品与市场表现

• 分产品：500ml瓶装饮料收入50.24亿元，同比增长76.22%；250ml瓶装饮料收入8.48亿元，同比增长3.3%；250ml利乐包收入1.23亿元，同比增长46.34%。能量饮料合计占比94.66%，仍是主要收入来源。
• 分地区：广东地区收入31.99亿元，同比增长45.94%；华东地区收入7.72亿元，同比增长79.07%，成为第二大市场；华中、广西、西南、华北地区增速分别为49.0%、65.1%、77.4%、67.1%，增长迅速。

盈利能力分析

• 毛利率：2021年为44%，预计2022年保持稳定。
• 销售费用率：2021年Q4销售费用率提升2.0pct至12.0%，主因渠道推广费用增加。
• 扣非净利率：2021年Q4为8.4%，同比下降3.1pct，主要受销售费用增加及原材料价格上涨影响。
• 投资收益：公司通过投资私募基金获得公允价值变动收益，对利润端有明显增厚作用。

成长性与风险提示

• 成长性：公司仍处于全国化扩张阶段，预计2022年及以后保持稳定增长。
• 风险提示：
  • 产品结构单一、区域分布集中的风险；
  • 能量饮料行业增长不及预期；
  • 红牛品牌降价可能对市场格局产生影响；
  • 核心及潜力市场招商不及预期；
  • 食品安全风险。

投资建议

公司作为能量饮料行业龙头，受益于红牛商标纠纷，有望在空白市场快速扩张。尽管短期因销售费用增加及原材料成本上升导致利润增速放缓，但公司通过提价、优化费用结构及拓展产品线，有望缓解成本压力，长期成长性值得期待。给予“买入”评级。