新三板7月投资策略：改革风向渐明，价值“洼地”或正形成？-20180629-安信证券-19页-2mb

新三板2018年7月投资策略总结

核心内容

2018年下半年，新三板市场进入深化改革的关键阶段，政策方向由“完善”转向“深化”，并进一步细化为“精细化分层”和“交易制度改革”。同时，市场“破净”现象显著，部分公司存在估值错配的可能，蕴含投资机会。

主要观点

1. 政策改革方向明确

   • 2017年初开始，新三板改革围绕“完善分层”、“差异化制度安排”展开，2017年底相关制度正式出台。
   • 2018年初，改革重点从“完善”转为“深化”，并提出“推进精细化分层”。
   • 2018年5月起，证监会多次强调推进新三板分层和交易制度改革，预计下半年政策将围绕此展开。

2. “破净”程度与市场底部相关

   • 历史上，A股市场在底部时期破净公司占比约11%-13%，主要集中在传统周期性行业。
   • NASDAQ市场在大跌时期破净公司占比约20%-30%，多分布在信息技术、金融、工业等增长较快的行业。
   • 当前新三板约18.72%的公司PB小于1，主要集中在金融、建筑、电气设备、农林牧渔等行业。

3. 部分“破净股”存在估值错配

   • 筛选出2017年净利润1000万以上，营收和净利润复合增速均高于20%且近三年持续增长的公司，这些公司可能被低估，存在投资机会。

4. 市场动态与融资情况

   • 2018年5月定增预案127次，定增实施165次，实际募集资金60.14亿元。
   • 新三板定向增发平均市盈率20X，加权市盈率24X。
   • 申报辅导企业数量降至个位数，5月新增9家，平均净利润1.28亿元，营收8.07亿元，市盈率均值为32X。

关键信息

政策动向

• 分层制度：从“完善”到“深化”，再到“精细化分层”，政策导向更加明确。
• 交易制度：推动交易制度改革，提升定价功能。
• 信息披露制度：差异化信息披露，提高市场透明度。
• 立法计划：新三板条例预计年底出台，制度改革步伐加快。
• 对外开放：与H股合作，推动企业两地挂牌。

市场表现

• 成交量：2018年5月成交量环比上升11.91%，做市和竞价交易均有所增长。
• 成交额：5月成交额环比上升22.91%，整体市场活跃度提升。
• 破净情况：新三板约18.72%的公司PB小于1，行业分布以金融、建筑为主。

投资机会

• 估值错配：部分持续增长且盈利良好的公司可能被低估，具备投资潜力。
• 市场底部信号：当前“破净”程度与历史底部相似，或为市场底部的信号。

风险提示

1. 流动性风险：新三板市场流动性仍需改善。
2. 股权集中度高：部分公司股权结构集中，可能影响治理结构。
3. 海内外环境差异：政策、市场环境存在较大差异，需谨慎评估。

行业分布

数据支持

• 政策梳理：2018年1月至6月政策密集出台，涵盖分层、交易、信息披露、定增、IPO、CDR等。
• 历史底部数据：A股和NASDAQ市场历史底部时破净比例及行业分布。
• 新三板当前数据：2018年6月12日，新三板PB小于1的公司占比18.72%。

结论

新三板市场正经历深刻改革，政策导向明确，市场“破净”程度显示市场可能处于底部区域，部分优质公司存在估值错配机会。投资者需关注政策动向，结合公司基本面，理性评估投资风险与机会。