20160504-申万宏源-南京公用-000421.SZ-打造南京公用事业平台_能源+客运协同发展_15页_860kb

南京中北（000421）投资分析总结

核心内容

南京中北是一家定位为南京市公用事业板块上市平台的公司，其主要业务包括客运服务、能源产业、房地产业、汽车服务、小额贷款及旅游服务等。公司于2015年完成重大资产重组，注入优质燃气资产，成为以能源和客运服务为主业的企业集团。

公司是南京市国资委旗下的重要上市平台之一，第一大股东为南京公用控股集团，持股比例达49.53%。公司于2016年4月27日公告拟更名为“南京公用”，进一步强化其作为公用事业平台的定位。

主要观点

1. 能源板块稳步发展：

   • 公司燃气业务由港华燃气主导，覆盖南京市多个区域，销售量及收入稳步增长。
   • 2015年燃气销售量达6.1亿立方米，销售收入18.44亿元，同比增长6.31%。
   • 燃气业务为公司提供稳定现金流，预计2016-2018年燃气销量将分别达到6.11亿方、6.57亿方、7.06亿方和7.60亿方。

2. 客运服务多元化发展：

   • 公司出租车业务占据南京市约40%市场份额，集团运营2363辆出租车，其中300辆为新能源汽车。
   • 公司积极探索新能源出租车和公交车的充电桩运营，预计年利差约7600万元（不含增值税）。
   • 公交业务委托管理，由南京市公交总公司负责，确保业绩稳定。

3. 资产证券化与国企改革：

   • 公司作为南京城建集团下属唯一上市公司，未来有望持续获得国企改革带来的资产注入机会。
   • 公司定位为南京公用事业平台，未来平台价值将被市场逐步认可。

4. 盈利预测与估值：

   • 预计2016-2018年归属母公司净利润分别为2.64亿元、2.92亿元和3.34亿元，对应EPS分别为0.46元/股、0.51元/股和0.58元/股。
   • 当前PE为21倍、19倍和17倍，低于区域燃气公司平均估值（23倍），考虑未来充电桩业务和燃气行业改善，给予30倍估值，目标价为15.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

• 市场数据：

  • 收盘价：9.81元
  • 一年内最高/最低：15.99/6.35元
  • 市净率：2.4倍
  • 流通A股市值：3849百万元
  • 上证指数/深证成指：2992.64/10441.92

• 基础数据：

  • 每股净资产：4.08元
  • 资产负债率：49.46%
  • 总股本/流通A股：573/392百万
  • 公司业务涵盖燃气销售、工程施工、旅游服务、汽车营运、房地产开发与经营等。

• 充电桩业务：

  • 公司集团拥有超过3000个充电桩，未来有望同时开展出租车和公交车的充电服务。
  • 充电服务费约为1.3元/kWh，售电价格为0.9元/kWh，合计收入约2.1元/kWh。
  • 按照配置比1:1和1:2，预计年利差约7600万元。

• 政策支持：

  • 南京市公交系统计划新增和更换新能源车辆，2016年为50%，2020年达90%。
  • 江苏省给予充电桩建设高补贴，有利于公司充电桩业务的发展。

• 房地产业务：

  • 公司房地产业务在2015年逐步去化库存，包括六合G34、中北品阁等项目。
  • 公司与朗诗集团战略合作，共同开发杭州绿色住宅项目。

财务预测

投资评级

• 投资评级：买入
• 目标价：15.3元（对应2016年12个月）
• PE倍数：21倍、19倍、17倍（2016-2018年）
• 估值依据：公司当前估值低于区域燃气公司平均估值水平，且未来充电桩业务和燃气行业改善可能带来估值提升。

风险提示

• 燃气业务管输费用受政府调控，可能影响盈利能力。
• 出租车承包金受政府控制，且受政策影响较大。

估值对比

股价表现催化剂

• 燃气业务扩张超出预期
• 交运服务业务出现新的商业模式

总结

南京中北作为南京市公用事业平台，业务涵盖燃气、客运、房地产等多个领域，具有较强的综合发展能力。公司通过资产注入，强化了在燃气和客运业务中的领先地位，未来随着国企改革的推进，公司有望获得更多的资产注入机会，提升整体盈利能力和估值水平。充电桩业务和新能源汽车的发展也为公司带来新的业绩增长点。当前估值较低，未来成长性值得期待。