20260122-浙商证券-咸亨国际-605056.SH-咸亨国际深度报告_领先MRO集约化服务龙头_具身智能应用打开成长空间_13页_888kb

咸亨国际深度报告总结

核心内容

咸亨国际（605056）是一家领先的MRO集约化服务提供商，专注于能源、交通、应急等领域，为大型集团化企业和政府部门提供全方位、一体化的产品、服务和解决方案。公司以“三位一体”模式运营，涵盖MRO集约化采购服务、自主产品制造和技术服务，构建了线上线下联动的特色化服务模式。

主要观点

• 行业前景广阔：MRO（维护、维修和运营）市场规模占制造业GDP的4%~7%，2024年中国MRO采购服务市场规模为3.7万亿元，预计2029年将达4.5万亿元，年复合增长率达4.2%。
• 行业集中度提升：中国MRO市场起步较晚，目前呈现“小、散、杂”特征，但随着市场成熟，头部企业有望凭借先发优势、客户黏性和技术积累，提升市占率，实现市场集中。
• 公司竞争优势显著：公司是稀缺的全国性非标MRO龙头，拥有强大的线下服务能力，SKU数量庞大，覆盖12大类、200万个SKU，业务遍及90多个国家和地区。公司拥有多个研发生产基地，具备较强的自主创新能力。
• 具身智能布局：公司积极布局“具身智能”领域，推动AI大模型在能源、交通、应急等场景的应用，重点发展无人机、特种机器人、四足机器人、半人马机器人、人形机器人等产品，为未来增长打开空间。
• 业绩增长强劲：2024年公司营收达36.1亿元，归母净利润达2.2亿元，同比高增130.7%。预计2025-2027年公司营收将分别达45.4亿元、57.5亿元、71.4亿元，复合增速稳定在25.9%~24.2%之间，归母净利润预计分别为2.6亿元、3.4亿元、4.3亿元，增长显著。
• 估值合理，投资建议明确：公司2025年PE为29.94倍，2027年PE为18倍，整体估值合理。结合可比公司平均PE为31倍，公司具备潜在估值溢价，给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于2008年，总部位于浙江杭州
• 业务覆盖能源、交通、应急等领域
• 2024年营收达36.1亿元，归母净利润达2.2亿元
• 2024年毛利率达29.7%，净利率达6.6%

财务数据

业务板块

具身智能布局

• 无人机：自2012年起布局，已推出多款行业智能巡检解决方案
• 特种机器人：2020年布局，近期斩获电力行业竞赛一等奖
• 四足机器人：2024年起，组建50人团队推进应用开发
• 半人马机器人：2025年起，推进“四足机器人+机械臂+灵巧手”应用
• 人形机器人：2026年后，计划进入该领域

技术与服务优势

• 拥有11家国家高新技术企业、2家国家级专精特新“小巨人”、8家省级专精特新企业
• 拥有4个省级技术研究开发中心、4个专业研究院
• 累计持有923项知识产权，行业Know-How深厚
• 提供属地化技术服务，包括检测、施工、运维、保养和培训等

管理与控制权

• 实控人为董事长王来兴，合计控制公司56.42%股份表决权
• 控股股东为杭州兴润投资有限公司，持股约15.8%

投资建议

• 给予“买入”评级
• 参考可比公司国电南瑞、京东工业、怡合达，2025年平均PE为31X
• 公司2025年PE为29.94倍，2027年PE为18倍，估值具有吸引力

风险提示

1. 新产品研发不及预期：具身智能为新兴领域，产品迭代快，若研发进度不达预期，可能影响公司增长
2. 政策推行不及预期：国家推动“阳光采购”改革，若政策执行力度不足，可能影响公司业务发展
3. 新业务拓展不及预期：公司正在拓展油气、核工业、交通、政府应急等新业务，若拓展不及预期，将影响整体业绩表现

总结

咸亨国际凭借其在MRO行业的深厚积累和强大的线下服务能力，已成为全国性非标MRO集约化服务的领先企业。公司聚焦能源、交通、应急等核心领域，受益于国家电网的四万亿投资，电力输配行业营收占比达52%。同时，公司积极布局“具身智能”领域，推动AI大模型与行业场景结合，拓展无人机、机器人等新业务，为未来成长提供广阔空间。公司业绩增长稳健，盈利预测显示未来三年营收和净利润将保持较高增速，估值合理，具备投资价值。