20260506-中邮证券-咸亨国际-605056.SH-新战略行业实现高增_布局具身智能领域_5页_740kb

报告摘要

本报告对咸亨国际（605056）的股票投资评级为买入，基于其2025年及2026年第一季度的业绩表现、行业布局以及未来盈利预测。

业绩表现强劲：2025年公司实现营收45.61亿元，同比增长26.48%，归母净利润2.60亿元，同比增长16.45%；2026年第一季度营收8.79亿元，同比增长37.34%，归母净利润0.26亿元，同比增长20.52%。
新战略行业高增长：在非电力新战略行业中，公司实现了69.11%的收入增长，表明其在油气、发电、交通、核工业、应急等领域的布局初见成效。
毛利率受结构性影响：尽管新战略行业高增，但2025年整体毛利率为24.16%，同比下滑5.49%。2026年第一季度毛利率为17.19%，同比下滑4.27%，主要因低毛利新战略领域收入增长。
现金流稳健：2025年公司经营性现金流净额为5.61亿元，同比增长显著，显示出良好的现金流管理能力。
具身智能布局：公司整合无人机、特种机器人等业务，成立具身智能大板块，员工近百人，正推进半人马四足机器人等产品的研发与场景落地，未来有望实现爆发性增长。
盈利预测乐观：预计2026-2027年公司收入分别为58.3亿元、71.7亿元，同比增长27.8%、23.0%；归母净利润分别为3.2亿元、3.7亿元，同比增长22.3%、16.0%。
估值逐步下降：公司PE从2025年的39.49X逐步降至2028年的23.81X，显示市场对其未来增长的预期较为积极。

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	45.61	58.30	71.70	84.73
营业利润（亿元）	3.64	4.45	5.16	6.04
归母净利润（亿元）	2.60	3.17	3.68	4.30
毛利率	24.2%	24.1%	23.6%	23.3%
净利率	5.7%	5.4%	5.1%	5.1%
ROE	14.4%	16.5%	17.8%	19.3%
ROIC	14.0%	16.3%	17.5%	18.4%
市盈率（P/E）	39.49	32.30	27.86	23.81
市净率（P/B）	5.68	5.32	4.95	4.59
EV/EBITDA	15.23	20.28	17.21	14.53

成长能力：
- 营业收入增长率：26.5%（2025A），27.8%（2026E），23.0%（2027E），18.2%（2028E）
- 营业利润增长率：15.4%（2025A），22.2%（2026E），15.9%（2027E），17.0%（2028E）
- 归母净利润增长率：16.45%（2025A），22.25%（2026E），15.96%（2027E），16.98%（2028E）
营运能力：
- 应收账款周转率：2.91（2025A），3.04（2026E），3.01（2027E），2.97（2028E）
- 存货周转率：16.94（2025A），17.95（2026E），17.94（2027E），17.77（2028E）
- 总资产周转率：1.26（2025A），1.34（2026E），1.40（2027E），1.44（2028E）
资产负债情况：
- 资产负债率：54.0%（2025A），57.9%（2026E），60.8%（2027E），62.5%（2028E）
- 流动比率：1.35（2025A），1.35（2026E），1.34（2027E），1.34（2028E）
现金流量：
- 经营活动现金流净额（亿元）：5.61（2025A），3.77（2026E），4.57（2027E），6.17（2028E）
- 投资活动现金流净额（亿元）：-4.49（2025A），-0.24（2026E），-0.21（2027E），-0.20（2028E）
- 筹资活动现金流净额（亿元）：-0.12（2025A），-0.20（2026E），-0.23（2027E），-0.27（2028E）
- 现金及现金等价物净增加额（亿元）：-0.05（2025A），1.55（2026E），2.08（2027E），3.29（2028E）