深度报告-20260122-浙商证券-咸亨国际-605056.SH-咸亨国际深度报告_领先MRO集约化服务龙头_具身智能应用打开成长空间_13页_888kb

咸亨国际深度报告总结

核心内容概述

咸亨国际（605056）是一家领先的MRO（维护、维修和运营）集约化服务提供商，专注于能源、交通、应急等领域，为大型集团企业和政府部门提供全方位、一体化的产品、服务和解决方案。公司通过线上线下联动的“双模式、双平台”服务模式，覆盖12大类、200万个SKU的产品，形成“三位一体”的业务结构：集约化采购服务、自主产品制造、技术服务。

主要观点

• 行业前景广阔：MRO市场是一个万亿级别的市场，占制造业GDP的4%~7%。2024年中国MRO采购服务市场规模为3.7万亿元，预计2029年将达到4.5万亿元，五年复合增速达4.2%。
• 市场集中趋势明显：我国MRO市场起步较晚，呈现“小、散、杂”的特征，但随着市场成熟度提升，头部企业有望通过先发优势、客户黏性、行业Know-How和渠道网络实现市占率的持续提升。
• 公司竞争优势显著：公司是稀缺的全国性非标MRO龙头，具备强大的线下服务能力，且拥有自主研发能力和丰富的技术服务经验。公司还布局“具身智能”领域，积极拓展机器人相关应用场景，如无人机、特种机器人、四足机器人、半人马机器人和人形机器人。
• 盈利预测乐观：预计2025-2027年公司营业收入分别为45.4亿元、57.5亿元、71.4亿元，年均复合增速达25.9%~26.7%。归母净利润分别为2.6亿元、3.4亿元、4.3亿元，年均复合增速达14.6%~31.4%。对应PE分别为30倍、23倍、18倍，给予“买入”评级。
• 战略布局明确：公司以“3+1+2”策略强化电网、石油石化、新兴电商等国内业务，同时深化国际市场布局，致力于成为具身智能和机器人应用领域的领先企业。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2008年
• 总部地点：浙江杭州
• 业务覆盖：90多个国家和地区，全国县级及以上地区100%覆盖（港澳台除外）
• 控股股东：杭州兴润投资有限公司，持股比例约15.8%
• 实际控制人：王来兴，合计控制56.42%的股份表决权
• 主营业务：MRO集约化采购服务、自主产品制造、技术服务

业务结构

1. MRO集约化采购服务：通过“咸亨国际商城”和线下网络提供12大类、200万个SKU的产品。
2. 自主产品制造：公司拥有两个研发生产基地，合计面积超过13.8万平方米，33个自主品牌，如贝特、科瑞特、泛沃克等。
3. 技术服务：提供属地化增值服务，包括电力检测、设备运维、施工安装等，满足大量非标定制需求。

具身智能布局

• 无人机：2012年起布局，已推出电力、交通、应急场景的智能巡检解决方案。
• 特种机器人：2020年开始布局，已获得电力行业竞赛一等奖。
• 四足机器人：2024年起推进，组建50人团队。
• 半人马机器人：2025年起推进，融合机械臂和灵巧手。
• 人形机器人：2026年后拟进行应用开发。

市场与政策驱动

• 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，公司电力输配行业营收占比达52%，受益显著。
• 政策推动“阳光采购”改革，提高国企央企采购透明度和效率，利好第三方采购平台。

财务数据

可比公司估值

风险提示

1. 新产品研发不及预期
2. 政策推行不及预期
3. 新业务拓展不及预期

总结

咸亨国际凭借其在MRO行业的领先地位和具身智能的战略布局，展现出强劲的增长潜力。公司具备完善的业务模式和强大的技术能力，受益于国家电网投资和政策推动，未来三年业绩有望持续增长。虽然面临一定的市场和政策风险，但其在行业中的竞争优势和增长空间仍值得期待。