深度报告-20250610-中邮证券-咸亨国际-605056.SH-乘风MRO万亿市场_深度服务+多元客户驱动高成长_24页_1mb

股票投资评级总结

核心内容

咸亨国际（605056）是国内MRO集约化供应领域的龙头企业，成立于2008年，专注于工器具、仪器仪表等产品的供应及技术服务。公司业务主要覆盖电力行业，并逐步拓展至石油石化、政府应急、交通、核工业和发电集团等五大新战略行业。2024年公司实现收入36.06亿元，同比增长23.15%，归母净利润2.23亿元，同比增长130.67%，显示出业绩显著改善。

主要观点

• 行业前景广阔：中国MRO采购服务市场规模预计在2024年达到3.7万亿元，2029年有望突破4.5万亿元，市场增长潜力大。MRO采购市场具有长坡厚雪的特点，政策推动是提升集采渗透率的关键。
• 公司竞争优势明显：公司具备强大的产品供应链能力与个性化服务能力，能够为客户提供12大类、超百万SKU的MRO产品。其服务网络覆盖全国，具备属地化与下沉服务，增强客户粘性。
• 新战略行业布局：公司在电力行业基础上，布局五大新行业，期望复制电网领域的成功经验。2024年五大新战略行业销售额约为10.91亿元，同比增长70.97%。
• 盈利预测与估值：预计2025-2027年公司收入分别为44.6亿元、52.0亿元和59.6亿元，归母净利润分别为2.61亿元、3.09亿元和3.67亿元。公司当前2025年估值为22.8X，具备估值提升空间。
• 技术与服务提升：公司拥有技术服务板块，2024年服务板块收入约3.92亿元，同比增长12.85%。技术服务毛利率高于其他产品，有助于提升盈利能力。

关键信息

公司基本情况

• 最新收盘价：14.40元
• 总股本/流通股本：4.10亿股 / 4.07亿股
• 总市值/流通市值：59亿元 / 59亿元
• 52周内最高/最低价：15.28元 / 9.18元
• 资产负债率：46.6%
• 市盈率：26.18
• 第一大股东：杭州兴润投资有限公司

财务预测

财务比率

风险提示

1. MRO集采推进速度不及预期，政策执行力度是关键因素。
2. 公司对电力行业客户依赖度较高，国网采购政策及需求变化可能影响业绩。

行业对比

• 横向模式：如京东工业品，面向中小客户，以标品为主，毛利率相对较低。
• 纵向模式：如咸亨国际，垂直深耕细分行业，提供非标产品及服务，毛利率相对较高。

海外经验参考

• 固安捷：全球MRO龙头，2024年收入171.7亿美元，毛利率超40%，净利率约10%。公司具备强大的全球供应链布局、数字化运营及外延并购策略，成功复制至多个行业。
• 国内成长空间：国内MRO集约化行业仍处初期，咸亨国际在服务能力与盈利能力方面领先，未来有望向固安捷靠拢。

投资评级

• 投资评级：买入
• 评级说明：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上，当前估值仍有较大提升空间。

分析师信息

• 赵洋：SAC登记编号S1340524050002，Email: zhaoyang@cnpsec.com
• 刘卓：SAC登记编号S1340522110001，Email: liuzhuo@cnpsec.com

财务报表

• 资产负债表：公司资产总计持续增长，负债率略有上升，但保持在可控范围内。
• 现金流量表：公司经营活动现金流净额持续增长，投资活动现金流净额有所波动，筹资活动现金流净额为负，但逐步改善。

总结

咸亨国际作为国内MRO集约化供应龙头，具备强大的产品供应链能力与个性化服务能力。公司业绩在2024年出现明显拐点，净利润增长显著。公司正在拓展五大新战略行业，以复制电网深度服务能力。MRO市场空间广阔，政策推动是关键，公司有望在行业中占据更大份额。当前估值仍有较大提升空间，给予“买入”评级。