2017-海外布局资源，进一步提升钛矿自给率_5页-1mb

龙蟒佰利（002601）行研报告总结

核心内容概述

龙蟒佰利（002601）是一家在基础化工/化学制品Ⅱ领域具有显著竞争优势的公司。公司目前总产能达56万吨，居全国第一，且具备钛精矿储量逾3500万吨，资源优势明显。2017年8月3日，公司发布投资评级为“增持”，当前股价为18.92元，合理价格区间为18.8-20.7元。

主要观点

海外布局资源，提升钛矿自给率

• 公司全资子公司佰利联香港与巴西MSE集团签订《RGM项目备忘录》，拟取得其控股的RGM项目控制权。
• RGM项目拥有15亿吨矿物资源，可持续为公司40万吨/年的氯化法生产线提供原料钛矿达20年。
• 取得RGM项目控制权将有助于公司以低于市场均价的价格获得钛矿，降低钛白粉生产成本，提升产品竞争力。
• 实施后向一体化战略，为公司带来新的利润增长点，并积累宝贵的海外经营经验。

环保压力提升，钛白粉价格存上涨动力

• 6月以来，钛精矿价格回落，但金红石型钛白粉价格仍较2016年初底部上涨84%。
• 第四批中央环保督察即将启动，四川、山东、浙江等地将接受督查，叠加京津冀周边“2+26”大气污染防治督查，环保压力显著上升。
• 四川省已率先启动省内环保督查，部分产能关停，钛精矿供应紧张，钛白粉价格存在上涨动力。

关键信息

股价与估值

• 当前股价为18.92元，合理价格区间为18.8-20.7元。
• 2017-2019年EPS预测分别为1.08元、1.29元、1.43元。
• PE（市盈率）预测为17.51倍、14.68倍、13.26倍，PB（市净率）预测为2.71倍、2.30倍、1.98倍，EV/EBITDA预测为11.86倍、10.39倍、9.66倍。

财务表现

• 营业收入在2017年预计增长138.90%，2018年增长14.27%，2019年增长7.26%。
• 归属母公司净利润在2017年预计增长396.81%，2018年增长19.24%，2019年增长10.70%。
• 毛利率从2015年的19.28%提升至2017年的41.33%，净利率从4.19%提升至21.97%。
• ROE从2015年的4.85%提升至2017年的15.46%，显示公司盈利能力显著增强。

资产负债情况

• 2017年资产负债率降至24.50%，净负债比率降至26.79%，显示公司财务状况改善。
• 流动比率和速动比率分别提升至1.79和1.21，显示短期偿债能力增强。

经营预测

• 2017年预计现金净增加额为-453.39百万元，但2018年和2019年预计分别为1,640百万元和1,856百万元，显示公司现金流逐步改善。
• 2017年预计每股经营现金流为0.81元，2018年为1.35元，2019年为1.68元，显示公司盈利能力和现金流状况持续优化。

风险提示

• 下游需求下滑风险
• 环保政策执行力度低于预期的风险
• 项目进展不达预期的风险

公司基本资料

经营预测指标与估值

主要财务比率

投资建议

• 维持“增持”评级，认为公司未来业绩增长潜力大，且受益于环保政策推动，钛白粉价格有望上涨。
• 评级标准：若股价超越基准20%以上，建议买入；若股价超越基准5%-20%，建议增持；若股价相对基准波动在-5%~5%之间，建议中性；若股价弱于基准5%-20%，建议减持；若股价弱于基准20%以上，建议卖出。

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