A股2018年报2019一季报深度分析：开源节流，修复现金流-20190505-广发证券-42页_6mb

开源节流，修复现金流 —— A股2018年报与2019一季报深度分析总结

核心内容概览

企业盈利趋势

• 2018年报中，A股剔除金融的利润增速为-6.3%，而2019一季报回升至1.8%。
• 剔除商誉减值影响后，2018年报和2019一季报净利润增速分别为11.0%和0.3%。
• 在基数效应下，预计2019年全年企业盈利增速将缓慢抬升至12.9%。

ROE趋势

• A股剔除金融的ROE持续回落，主要受销售利润率和资产周转率拖累。
• 预计PPI边际改善将对毛利率和周转率形成支撑，缓解ROE下行压力。

信用环境变化

• 信用环境由紧转松，企业现金流最差时期已过去。
• 筹资现金流底部回升，经营现金流改善，投资现金流占用放缓。

民营企业制造

• 2018年民企制造因紧信用环境“被动加杠杆”，现金流恶化。
• 2019年信用环境改善，民企制造“开源节流”，现金流逐步修复。
• 电源设备、高低压设备、通用设备有望优先走出“被动加杠杆”困局。

中小创表现

• 中小板和创业板的盈利仍处于回落周期，ROE继续下行。
• 创业板外延式增长因并购重组政策宽松而有望回升。

大类板块表现

• 金融服务和制造业是盈利上行的主要动力。
• 食品饮料、休闲服务、工程机械、电气设备、建筑、计算机相对占优。

主要观点

企业盈利

• 基数效应是2019年企业盈利回升的主要支撑。
• 金融、TMT对利润贡献增加，而中游制造和可选消费贡献减少。
• 2019年全年A股非金融企业盈利增速预计为12.9%。

ROE与盈利结构

• ROE持续回落，农业和可选消费板块受影响较大。
• PPI边际改善对毛利率和资产周转率提供支撑，但整体改善有限。
• 宽信用环境下，“三角债”问题有所缓解，短期有息负债率小幅提升。

现金流状况

• 企业现金流最差时期已过去，筹资现金流底部回升，经营现金流改善。
• 投资现金流增速放缓，产能扩张对现金流的占用减少。

民营企业制造

• 民营企业制造在2018年因紧信用环境被动加杠杆，现金流紧张。
• 2019年信用环境改善，民企制造开始“开源节流”，现金流逐步修复。
• 电源设备、高低压设备、通用设备有望优先走出困境。

中小创表现

• 中小板和创业板的收入、利润增速仍处回落周期，ROE持续下行。
• 创业板外延式增长因政策宽松而有望回升，内生性增长仍处回落。

大类板块表现

• 金融服务业盈利改善，成为盈利上行的主要动力。
• 休闲服务、交运、公用事业盈利改善，行业景气度提升。
• TMT板块中，计算机应用与设备、半导体、电子制造等景气改善，机构增配。

关键信息

盈利数据

• A股剔除金融2018年报收入增速为12.6%，2019一季报为9.5%。
• A股剔除金融2018年报利润增速为-6.3%，2019一季报为1.8%。
• 创业板剔除温氏、乐视后，2019一季报利润增速为-8.1%，改善明显。

ROE变化

• A股剔除金融ROE从2018年三季报的7.83%回落至2019一季报的7.56%。
• 中小板剔除券商后ROE从5.72%回落至5.38%，资产周转率下降4.43%。
• 创业板剔除温氏、乐视后ROE从1.36%回落至1.26%，资产周转率下降2.63%。

现金流改善

• A股剔除金融19年一季报经营现金流占收入比为-1.64%，改善明显。
• 筹资现金流同比增速从-105.9%大幅改善至-1.4%。
• 投资现金流增速放缓，构建各类资产支付的现金流同比增速回落至7.4%。

信用环境改善

• 信用环境由紧转松，民企筹资环境改善，但仍需进一步优化。
• 短期有息负债率小幅回升，长期有息负债率回落。

风险提示

• 宏观经济下行压力超预期
• 盈利环境发生超预期波动
• 海外不确定性风险增加外需的不确定性

图表说明

• 图1至图9：展示A股非金融利润增速、收入增速、ROE变化、现金流结构等数据。
• 图10至图22：反映各板块的盈利、ROE、现金流等关键指标变化。
• 图23至图41：展示各细分行业现金流变化、外延式增长情况等。
• 图42至图53：提供各行业收入与盈利增速的详细数据对比。
• 图54至图65：分析服务业、交运、公用事业等板块表现。

分析师信息

• 戴康：daikang@gf.com.cn，021-60750651
• 郑恺：zhengkai@gf.com.cn，021-60750638
• 曹柳龙：caoliulong@gf.com.cn，021-60750626

备注：郑恺、曹柳龙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。