A股2018年报2019一季报深度分析_开源节流_修复现金流_40页_6mb

开源节流，修复现金流：A股2018年报与2019一季报深度分析

核心内容概述

本报告分析了A股2018年报及2019一季报的盈利、ROE、现金流等核心财务指标，探讨了宏观经济环境、信用政策变化对各行业的影响，并预测了2019年A股盈利趋势。

主要观点与关键信息

1. 基数效应下，企业盈利将底部缓慢抬升

• 盈利增速：A股剔除金融的2018年报利润增速为-6.3%，2019一季报回升至1.8%；剔除商誉减值公司后，2018年报利润增速为11.0%，2019一季报为0.3%。
• 全年预测：预计2019年A股非金融企业利润增速将缓慢抬升至12.9%。
• 支撑因素：减税政策、工业品价格企稳、去库存周期接近尾声、低基数效应。
• 下行风险：宽信用与宽货币政策边际退坡、房地产及出口拖累经济。

2. ROE持续回落，PPI边际改善提供支撑

• ROE趋势：A股剔除金融ROE（TTM）从2018年三季报的9.41%回落至2019一季报的7.56%。
• 拖累因素：销售利润率和资产周转率分别回落1.02%和1.22%。
• 支撑因素：PPI边际改善将对毛利率和周转率形成支撑。
• 趋势判断：毛利率和周转率或将继续维持低位，但有边际改善可能。

3. 信用环境“由紧转松”，企业现金流最差时已过去

• 现金流改善：A股剔除金融一季报现金流边际改善，净流出占收入比例从-6.5%降至-3.97%。
• 分项改善：经营现金流占比改善，筹资现金流小幅回落，投资现金流小幅改善。
• 重点行业：服务业、可选消费、TMT板块经营现金流改善明显。

4. 民企制造修复现金流，逐步走出“被动加杠杆”窘境

• 18年情况：民企制造业因“紧信用”环境导致“被动加杠杆”，ROE-民企融资成本回落，杠杆率上升。
• 19年改善：信用环境“由紧转松”，筹资现金流底部回升，产能扩张放缓，偿债压力减轻。
• 优先行业：电源设备、高低压设备、通用设备有望率先走出“被动加杠杆”困局。

5. 中小创盈利仍处回落周期，政策放松将抬升外延增长

• 中小板情况：19一季报收入增速8.7%，利润增速-5.4%；剔除券商后，收入增速8.5%，利润增速-5.5%。
• 创业板情况：19一季报收入增速11.4%，利润增速-8.1%；剔除温氏、乐视后，收入增速11.8%，利润增速-8.1%。
• 外延增长：并购重组政策进入宽松周期，预计创业板外延增速将回升。

6. 大类板块盈利趋势分析

• 金融服务：收入与盈利双升，成为A股盈利上行的中流砥柱，预计全年盈利增速将逐季回落。
• 制造业：电气设备、工程机械、建筑等中游制造行业盈利改善。
• 消费行业：食品饮料、休闲服务表现相对占优，交运盈利由负转正。
• TMT行业：计算机应用、设备、半导体等子行业盈利改善。

关键数据与图表说明

• 图1：A股一季报收入增速持续回落
• 图2：A股一季报利润增速由负转正
• 图3：A股非金融主要项目的变化（18年-17年）
• 图4：A股非金融利润增速（剔除商誉减值公司）
• 图5：历年A股四季度利润环比
• 图6：历年A股一季度利润环比
• 图7：大类板块利润占比变化
• 图8：分类行业利润占比变化
• 图9：19年利润增速预测
• 图10：A股剔除金融ROE（TTM）
• 图11：大类板块ROE（TTM）变化
• 图12：A股剔除金融毛利率连续3个季度回落
• 图13：大类板块毛利率变化幅度
• 图14：A股剔除金融资产周转率（TTM）
• 图15：A股剔除金融收入增速和资产增速
• 图16：PPI和南华工业品指数（同比）
• 图17：工业企业利润占A股剔除金融的比例
• 图18：A股剔除金融资产负债率连续两个季度抬升
• 图19：19一季报短期有息负债率小幅抬升
• 图20：19年一季度短端社融占比明显抬升
• 图21：A股剔除金融现金流边际好转
• 图22：A股剔除金融现金占总资产比持续下行
• 图23：一季报各大类板块经营性现金流变化
• 图24：筹资现金流同比增速（整体）
• 图25：筹资现金流同比增速（民企）
• 图26：A股剔除金融经营现金流分项
• 图27：补库存占用的现金流压力缓和
• 图28：在建工程增速抬升，但构建资产支付现金流增速回落
• 图29：构建固定资产、无形资产和其他资产支付的现金占收入比
• 图30：民企盈利能力和实际融资成本
• 图31：民企制造的实际盈利能力和杠杆率
• 图32：现金流占资产比
• 图33：构建各类资产支付现金流同比增速
• 图34：在建工程同比增速
• 图35：偿债支付现金流同比增速
• 图36：筹资现金流同比增速和偿债现金流同比增速：电源设备
• 图37：构建各类资产支付的现金流同比增速和在建工程同比增速：电源设备
• 图38：筹资现金流同比增速和偿债现金流同比增速：高低压设备
• 图39：构建各类资产支付的现金流同比增速和在建工程同比增速：高低压设备
• 图40：筹资现金流同比增速和偿债现金流同比增速：通用设备
• 图41：构建各类资产支付的现金流同比增速和在建工程同比增速：专用设备
• 图42：中小板收入和利润增速
• 图43：中小板（剔除券商）收入和利润增速
• 图44：创业板收入和利润增速
• 图45：创业板剔除温氏股份、乐视网收入和利润增速
• 图46：并购重组政策进入宽松周期
• 图47：并购重组政策进入宽松周期
• 图48：创业板外延式并购规模及增速
• 图49：大类板块收入增速的变化
• 图50：大类板块盈利增速变化
• 图51：大类板块ROE变化
• 图52：18年报及19一季报收入增速连续改善行业
• 图53：18年报及19一季报盈利增速较高的行业
• 图54：服务业细分行业收入增速对比
• 图55：服务业细分行业净利润增速对比
• 图56：银行收入加速与盈利增速改善
• 图57：非银金融子行业利润增速提升
• 图58：休闲服务行业细分子行业收入增速对比
• 图59：休闲服务行业细分子行业盈利增速对比
• 图60：旅游行业资产周转率上行带动ROE抬升
• 图61：基金一季报休闲服务的配置比例
• 图62：交运行业细分子行业收入增速对比
• 图63：交运行业细分子行业盈利增速对比
• 图64：公用事业细分子行业收入增速对比
• 图65：公用事业细分子行业盈利增速对比
• 图66：必需消费行业收入对比
• 图67：必需消费行业净利润增速对比
• 图68：食品加工行业收入与盈利增速稳定
• 图69：饮料制造收入与盈利增速稳定
• 图70：白酒行业销售利润率上行，ROE高位稳定
• 图71：基金一季报白酒龙头及行业整体的配置比例
• 图72：医疗器械和医疗服务利润增速优于三季报
• 图73：中药利润增速较三季报改善，化药仍负增长
• 图74：基金一季报医疗器械和医疗服务配置比例
• 图75：基金一季报对中药及化药的配置比例
• 图76：零售行业收入增速持平而盈利回落
• 图77：零售销售利润率改善但ROE小幅回落
• 图78：畜禽养殖和饲料利润增速负增长扩大
• 图79：基金一季报对畜禽养殖和饲料配置处于高位
• 图80：商贸和医药生物的在建工程仍在改善
• 图81：食品饮料的构资现金流及在建工程都在回升
• 图82：可选消费累计收入增速对比
• 图83：可选消费累计利润增速对比
• 图84：地产收入增速维持较高水平，盈利增速下滑
• 图85：融资成本对销售利润率有影响
• 图86：白色家电行业的收入和盈利增速放缓
• 图87：基金一季度对家电的配置比例基本稳定
• 图88：装修装饰行业收入和盈利增速小幅下滑
• 图89：家用轻工、视听器材盈利增速下行至负增长
• 图90：汽车整车和零部件盈利大幅回落
• 图91：基金一季报对汽车的配置尚在历史低位
• 图92：上游资源行业收入对比
• 图93：上游资源行业盈利对比
• 图94：中游行业收入对比
• 图95：中游制造行业盈利对比
• 图96：建筑装饰的收入及利润增速
• 图97：基金一季报对建筑的配置比例
• 图98：钢铁和水泥价格19年以来上行
• 图99：化工行业在建工程继续加速
• 图100：铁路设备行业利润增速连续两期加速
• 图101：电气设备一季报收入和利润增速加速
• 图102：两会增值税率下调方案下中游制造行业净利润增厚幅度测算
• 图103：采掘的构资现金流及在建工程增速
• 图104：钢铁的构资现金流及在建工程增速
• 图105：机械设备的构资现金流及在建工程增速
• 图106：电气设备的构资现金流及在建工程增速
• 图107：TMT收入增速对比
• 图108：TMT净利润增速对比
• 图109：计算机应用收入和盈利增速较三季报改善
• 图110：公募基金一季度对计算机的配置比例
• 图111：光学光电子的收入与利润增速改善
• 图112：半导体与电子制造利润增速由负转正
• 图113：互联网传媒收入增速及盈利增速
• 图114：传媒行业商誉资产同比增速下降

风险提示

• 宏观经济下行压力超预期
• 盈利环境发生超预期波动
• 海外不确定性风险增加外需的不确定性

分析结论

• A股整体盈利在基数效应下将缓慢回升。
• 信用环境改善，民企制造现金流逐步修复。
• 服务业和金融板块表现相对占优，交运盈利由负转正。
• 中小创盈利仍处回落周期，但外延增长有望回升。
• 未来重点观察政策放松对盈利改善的推动作用，以及PPI边际改善对毛利率和周转率的影响。