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陆金所控股详细总结

核心内容

陆金所控股（Lufax）是一家在上市金融科技公司中具有独特地位的龙头企业，专注于零售信贷和财富管理两大核心业务。公司依托金融行业的深厚经验、强大的技术实力和独特的线下渠道，构建了其在市场中的竞争优势。此外，其与平安集团的协同效应也为其业务拓展和客户获取提供了有力支持。

主要观点

• 市场定位：陆金所聚焦于传统金融机构服务不足的细分市场，包括小企业主和工薪阶层，满足其对大额贷款的即时需求。
• 轻资本模式：公司通过表外贷款和第三方信用保险分担信用风险，从而维持轻资本运营模式，控制资产负债表规模。
• 监管适应能力：陆金所具备应对监管变化的能力，特别是在利率上限和风险分担方面的调整，使其能够保持业务的稳健增长。
• 财富管理潜力：通过产品结构调整和技术赋能，陆金所的财富管理业务有望实现强劲增长，提升客户资产和take rate。

关键信息

业务模式

• 零售信贷：陆金所主要提供信用贷款和抵押贷款，支持小企业主和工薪阶层的融资需求。
• 财富管理：公司通过广泛的产品采购和个性化服务，为中产阶级和富裕人群提供财富管理服务，提升客户资产和take rate。
• 轻资本结构：陆金所通过引入第三方信用保险，有效分担信用风险，降低自有资金使用。

市场情况

• 中国零售信贷市场体量庞大，2020年底个人消费贷款和小微企业贷款余额达57.8万亿元。
• 零售信贷市场存在较大资金缺口，约为需求的46.1%。
• 陆金所的市场份额自2017年以来稳步上升，预计在2021-2025年期间将继续扩大。

技术和运营优势

• 陆金所利用AI、大数据和区块链技术，实现高效的风险评估和管理。
• 公司的贷款审批流程在科技支持下可缩短至20分钟，提高客户体验。
• 公司拥有强大的线下渠道，覆盖270个城市，提升客户触达效率。

监管影响

• 2020年8月起，4倍LPR规则适用于金融机构，缓解了陆金所的take rate压力。
• 监管趋严，推动陆金所向更合规的方向发展，同时提升其市场地位。
• 公司计划逐步承担更多信用风险，以适应监管变化，但不会改变其轻资本模式。

财富管理业务

• 陆金所财富管理业务自2018年产品结构调整后，规模较小，但有较大的增长潜力。
• 2020年财富管理收入占总收入的3.4%，预计未来将逐步提升。
• 公司正在扩展其财富管理服务至新加坡和中国香港，以增加富裕中国人群的客户基础。

财务预测

• 2021-2023年，陆金所的经调整每ADS净收益预计为7.01/7.47/8.57元人民币。
• 公司的估值目标价为21.5美元，对应19.8倍2021年预测PE。
• 陆金所预计2021-2025年的年复合增长率为17%（收入）和19%（归母净利润）。

经营预测指标与估值

风险提示

1. 陆金所大幅增加促成贷款的信用风险敞口，可能影响估值方法。
2. take rate低于预期。
3. 贷款质量明显恶化。
4. 监管风险。

图表目录

• 图表1：零售信贷领域中概股Fintech公司估值表
• 图表2：未来12个月预期PE
• 图表3：中国个人消费贷款余额和小企业贷款余额
• 图表4：个人消费贷款余额
• 图表5：小微企业贷款余额
• 图表6：零售信贷市场的市场份额（3Q20末余额）
• 图表7：中国零售信贷市场预测
• 图表8：家庭杠杆率（2020年6月）
• 图表9：主要金融科技公司零售信贷业务比较
• 图表10：陆金所的四种模式和促成贷款的余额（1H20）
• 图表11：陆金所促成的贷款余额
• 图表12：陆金所促成的新增贷款
• 图表13：贷款余额（按风险敞口划分）
• 图表14：陆金所和合作伙伴的信用风险分担
• 图表15：表外无信用风险敞口贷款：陆金所提供的服务和现金流
• 图表16：新增贷款（按借款人类型划分）
• 图表17：向小企业主提供的新增贷款
• 图表18：向工薪阶层提供的新增贷款
• 图表19：陆金所促成的贷款：主要特征（1H20）
• 图表20：陆金所促成的贷款平均金额
• 图表21：1H20新增贷款（按产品划分）
• 图表22：30天以上逾期率（按余额计）
• 图表23：90天以上逾期率（按余额计）
• 图表24：金融科技公司：90天以上逾期率（按余额计）
• 图表25：各渠道产生的新增贷款
• 图表26：直销渠道
• 图表27：网上和电话营销渠道
• 图表28：新增贷款的资金结构
• 图表29：陆金所子公司面临的杠杆率监管要求
• 图表30：陆金所融资担保子公司的最低净资产
• 图表31：不同贷款模式下，陆金所的收入确认
• 图表32：陆金所促成的新贷款的年化百分率（APR）和总体take rate
• 图表33：年化贷款损失率
• 图表34：两种收费方式下借款人的还款现金流示意图
• 图表35：陆金所的总体take rate
• 图表36：主要监管规定及对陆金所的影响
• 图表37：不同类型投资者的可投资资产（2019年）
• 图表38：陆金所平台上投资者数量
• 图表39：客均资产
• 图表40：按投资者类型划分的客户资产结构-现有产品
• 图表41：各省总客户资产（1H20）
• 图表42：各省活跃客户客均资产
• 图表43：陆金所平台上的总客户资产
• 图表44：投资者留存率
• 图表45：按产品类型划分的现有产品中的客户资产（1H20）
• 图表46：自动投资工具势头强劲
• 图表47：各渠道的活跃客户数量-现有产品
• 图表48：各渠道的客户资产-现有产品
• 图表49：各渠道的平均客户资产-现有产品
• 图表50：财富管理产品：陆金所的take rate
• 图表51：陆金所财富管理业务的总体take rate
• 图表52：收入和净利润预测
• 图表53：资产负债表预测
• 图表54：主要比率数据
• 图表55：收入结构
• 图表56：零售信贷业务收入结构
• 图表57：收入
• 图表58：收入增速
• 图表59：零售信贷业务收入
• 图表60：零售信贷业务收入增速
• 图表61：零售信贷业务主要假设
• 图表62：财富管理业务主要假设
• 图表63：IPO后陆金所股东结构
• 图表64：陆金所：估值主要假设
• 图表65：提及公司列表
• 图表66：陆金所控股（LUFAX）PE-Bands
• 图表67：陆金所控股（LUFAX）PB-Bands