20210505-中泰证券-陆金所2021年1季报点评_零售信贷平台费率强劲反弹_公司调升上半年盈利指引_6页_850kb

陆金所（LU.N）2021年Q1业绩及业务分析总结

核心内容

陆金所（LU.N）作为金融科技领域的领先企业，2021年第一季度业绩表现稳健，营业收入和净利润分别同比增长16.9%和18.7%，达到152.5亿元和49.7亿元。净利润率由2020Q4的21.5%反弹至32.6%，显示出公司在成本控制和盈利能力方面的显著提升。

主要观点

• 零售信贷业务表现强劲：零售信贷平台的take rate由2020Q4的9.1%回升至10.0%，主要得益于融资成本和信用担保成本的下降。2021Q1末，30天和90天逾期率分别为2%和1.1%，较去年同期和2020年末有所改善。同时，公司信贷客户APR由29%降至24%以下，进一步提升了盈利能力。

• 风险承担比例提升：公司Q1新发放的1724亿元零售信贷中，自行承担风险的比例由1.3%提升至12.5%，表明其对风险的控制能力增强。当前陆金所风险信贷余额为457亿元，是其担保公司净资产的2.38倍，显示公司具备较强的风险支撑能力。

• 业务重心向高利润领域倾斜：陆金所上调2021年上半年营收和利润指引，主要受益于零售信贷take rate的反弹及地推队伍产能的增加。但公司同时下调新增零售信贷增速至12%-15%，反映出未来将更注重利润率更高的无抵押信贷业务，体现其资本导向策略。

• 财富管理业务稳健增长：尽管互联网存款压缩了91亿元，但财富管理合规总资产仍同比增长48%至4171亿元，且2021Q1的take rate为28.2bp，显示出其在财富管理领域的持续吸引力。

• 运营成本控制良好：公司营销费用、一般及行政费用、运营和服务费用等均有下降趋势，反映出在运营效率和成本控制方面的努力。

关键信息

财务指标概览

指标	2019A（百万元）	2020A（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
营业收入	47834	52046	58648	68900	81199
归母净利润	13332	12361	15266	18419	22849
P/E	14.21	15.33	12.41	10.29	8.29

业务数据亮点

• 零售信贷规模：2021Q1新发放零售信贷规模同比增长17.3%至1724亿元，其中中小企业主信贷占比上升至75.7%，高质量借款者（G1-G3）比例提升至65.9%。
• 地推队伍扩张：陆金所在280个城市拥有57000名地推人员，平均月薪为8500元。
• 风险承担能力：公司风险承担比例提升至12.5%，且担保公司具备10倍经营杠杆，支撑信贷扩张。

财务预测

• 资产负债表预测：
  • 资产总计从2019年的149534百万元增长至2023年的705161百万元。
  • 负债合计从2019年的101388百万元增长至2023年的564186百万元。
  • 股东权益合计从2019年的48145百万元增长至2023年的140974百万元。

投资建议

• 投资评级：未明确给出具体投资评级，但分析师建议关注陆金所在监管环境下的表现及业务转型效果。
• 风险提示：
  • 金融科技监管继续收紧；
  • 对信贷公司的资本金要求提高；
  • 零售信贷利率上限可能被严格限制；
  • 经济复苏不及预期；
  • 对信贷发放对象进一步约束。

业务模式对比

• 陆金所主要依托担保牌照，客户聚焦于中小企业；
• 蚂蚁集团则主要依托小贷和消费金融牌照开展联合贷业务；
• 两者在业务模式和客户定位上有较大区别。

结论

陆金所在2021年Q1展现出良好的财务表现和业务增长势头，特别是在零售信贷领域。尽管面临监管不确定性，公司通过优化成本结构和提升盈利能力，增强了市场竞争力。未来，陆金所将更加注重高利润率的无抵押信贷业务，推动业务结构优化。投资者应密切关注其在监管环境下的适应能力和战略执行效果。