20231026-浙商证券-中国国航-601111.SH-2023年三季报点评_23Q3盈利超19Q3_航空大周期业绩兑现起点_3页_408kb
报告摘要
中国国航2023年三季报总结
核心内容
中国国航（601111）在2023年第三季度实现了盈利逆转，归母净利润达42.42亿元，同比大幅扭亏。这标志着航空业大周期的业绩兑现起点，公司有望在接下来的几年中释放更多业绩弹性。
主要观点
- 业绩表现：公司23Q3营收同比增长153%，归母净利润扭亏为盈，超过2019年同期水平。
- 盈利拐点：航空业进入复苏周期，公司盈利情况明显改善，预计2023-2025年归母净利润分别为-11亿元、138亿元和162亿元。
- 投资评级：维持“买入”评级，表明公司未来表现被看好。
关键信息
经营数据
- 机队变化：报告期内共引进4架飞机，退出7架，净退出3架。
- ASK（可用座位公里）：23Q3同比22Q3增加119%，恢复至19Q3的95%。
- RPK（收入座位公里）：23Q3同比22Q3增加150%，恢复至19Q3的87%。
- 客座率：23Q3为75%，同比22Q3提高9pct，但较19Q3下降7pct。
收益分析
- 单位RPK收入：0.71元，同比22Q3下降13%，但同比19Q3增长21%。
- 单位ASK成本：0.45元，同比22Q3下降36%，但同比19Q3增加22%，主要受油价上涨和利用率未完全恢复影响。
- 23Q3航空煤油进口到岸完税价：环比23Q2上涨7%，同比19Q3增长33%。
费用端
- 单位ASK销售费用：0.02元，同比19Q3下降12%。
- 单位ASK管理费用：0.02元，同比19Q3增长13%。
- 财务费用：15.15亿元，Q3末人民币较Q2末升值约0.6%。
业绩预测（2023-2025年）
| 年度 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） |
|---|---|---|
| 2023E | 1406.70 | -10.90 |
| 2024E | 1756.18 | 137.60 |
| 2025E | 1864.04 | 162.09 |
财务摘要
| 项目 | 2022（百万元） | 2023E（百万元） | 2024E（百万元） | 2025E（百万元） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 52898 | 140670 | 175618 | 186404 |
| 营业利润 | -46085 | -1507 | 17508 | 20201 |
| 归属母公司净利润 | -38619 | -1090 | 13760 | 16209 |
| EBITDA | -32075 | 16047 | 35647 | 39220 |
| 每股收益（最新摊薄） | -2.38 | -0.07 | 0.85 | 1.00 |
主要财务比率
| 指标 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | -56.55% | 8.87% | 20.43% | 21.33% |
| 净利率 | -85.40% | -0.91% | 9.17% | 10.17% |
| ROE | -88.35% | -3.83% | 31.76% | 26.64% |
| ROIC | -16.38% | 2.18% | 8.51% | 9.21% |
| 资产负债率 | 92.69% | 89.32% | 84.90% | 79.91% |
| 净负债比率 | 45.38% | 41.62% | 39.95% | 38.67% |
| 总资产周转率 | 0.18 | 0.45 | 0.52 | 0.54 |
| 每股经营现金 | -1.03 | 1.73 | 1.75 | 2.23 |
| 每股净资产 | 1.63 | 2.32 | 3.16 | 4.17 |
| P/E | - | - | 8.85 | 7.52 |
| P/B | 4.63 | 3.25 | 2.38 | 1.81 |
| EV/EBITDA | -10.71 | 20.32 | 9.04 | 7.84 |
风险提示
- 行业复苏不及预期
- 油价和汇率波动风险
- 突发事件影响
股票走势图
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投资建议
公司已实现业绩拐点，未来盈利弹性有望释放，建议投资者关注其在航空大周期中的表现。投资决策应结合个人投资目标和财务状况进行独立评估。
法律声明
本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不构成投资建议。投资者应自行判断，公司不承担相关法律责任。
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