详细总结
核心内容
太阳纸业2021年年报显示，公司营收和盈利均实现显著增长，营收同比增长48.21%，归母净利润同比增长51.39%。尽管第四季度受能源成本上升影响，净利润出现下滑，但公司整体盈利趋势向好，预计2022-2024年归母净利润将稳步增长，分别为30.86亿元、32.77亿元和36.96亿元。
主要观点
营收与盈利表现
- 2021年营收：319.97亿元，同比增长48.21%。
- 2021年归母净利润：29.57亿元，同比增长51.39%。
- 2021年第四季度营收：82.82亿元，同比增长39.19%。
- 2021年第四季度归母净利润：1.89亿元，同比下降66.98%，主要由于能源成本上涨。
业务布局与产品结构
- 公司多纸种、多业务齐头并进，林浆纸一体化纵深发展。
- 文化纸：营收127.7亿元，同比增长19.2%。
- 牛皮箱板纸：营收98.7亿元，同比增长136.6%。
- 溶解浆：营收32.6亿元，同比增长95%。
- 淋膜原纸：营收10.7亿元，同比增长显著。
- 公司在广西一期项目投产后，浆纸总产能突破千万吨，形成“三大基地”的战略格局。
- 2022年2月，公司拟在南宁投资建设525万吨林浆纸一体化项目，进一步优化产品结构并构建原料供应体系。
盈利前景
- 2022Q1文化纸需求回暖，进口量下降改善供应压力，公司推进提价政策，盈利有望改善。
- 公司主要生产基地受疫情影响较小，能源价格回落为盈利提供支持。
- 预计公司2022-2024年归母净利润分别增长4.4%、6.2%和12.8%，盈利进入向上通道。
关键财务指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
319.97 |
351.62 |
376.55 |
406.79 |
| 归属母公司净利润（亿元） |
29.57 |
30.86 |
32.77 |
36.96 |
| 毛利率（%） |
17.4 |
17.3 |
17.7 |
17.6 |
| ROE（%） |
15.8 |
14.1 |
13.1 |
12.8 |
| 每股收益（元） |
1.12 |
1.15 |
1.22 |
1.38 |
| P/E |
10.26 |
10.44 |
9.83 |
8.72 |
| P/B |
1.65 |
1.48 |
1.28 |
1.12 |
| EV/EBITDA |
7.65 |
1.89 |
1.04 |
0.43 |
风险提示
- 原材料价格大幅波动
- 产能投放不及预期
- 市场竞争加剧
- 疫情反复风险
财务预测与分析
资产负债表预测
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产（百万元） |
11251 |
26154 |
42056 |
54428 |
| 现金（百万元） |
3468 |
17043 |
32388 |
44072 |
| 非流动资产（百万元） |
31487 |
22478 |
11626 |
4629 |
| 负债合计（百万元） |
23924 |
26711 |
28461 |
30116 |
| 股本（百万股） |
2687 |
2687 |
2687 |
2687 |
| 留存收益（百万元） |
13620 |
16705 |
19982 |
23678 |
| 资产总计（百万元） |
42737 |
48633 |
53682 |
59057 |
现金流量表预测
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流（百万元） |
4929 |
16746 |
17349 |
17924 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-7226 |
-4055 |
-2754 |
-6884 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
2796 |
884 |
750 |
645 |
| 现金净增加额（百万元） |
511 |
13575 |
15345 |
11685 |
利润表预测
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
31997 |
35162 |
37655 |
40679 |
| 营业成本（百万元） |
26438 |
29086 |
31008 |
33514 |
| 营业利润（百万元） |
3399 |
3732 |
3968 |
4487 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
2957 |
3086 |
3277 |
3696 |
| EBITDA（百万元） |
5701 |
17292 |
17958 |
18535 |
财务比率分析
| 比率 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率（%） |
48.2 |
9.9 |
7.1 |
8.0 |
| 营业利润增长率（%） |
46.4 |
9.8 |
6.3 |
13.1 |
| 归属母公司净利润增长率（%） |
51.4 |
4.4 |
6.2 |
12.8 |
| 毛利率（%） |
17.4 |
17.3 |
17.7 |
17.6 |
| 净利率（%） |
9.2 |
8.8 |
8.7 |
9.1 |
| ROE（%） |
15.8 |
14.1 |
13.1 |
12.8 |
| ROIC（%） |
9.9 |
8.7 |
8.1 |
7.8 |
| 资产负债率（%） |
56.0 |
54.9 |
53.0 |
51.0 |
| 净负债比率（%） |
127.2 |
121.9 |
112.8 |
104.1 |
| 流动比率 |
0.63 |
1.34 |
2.11 |
2.65 |
| 速动比率 |
0.40 |
1.11 |
1.86 |
2.40 |
| 每股经营现金流（元） |
1.83 |
6.23 |
6.46 |
6.67 |
| 每股净资产（元） |
6.97 |
8.12 |
9.34 |
10.72 |
投资评级
- 投资评级：买入（维持）
- 评级说明：未来6-12个月投资收益率预计领先市场基准指数15%以上。
分析师信息
- 分析师：马远方
- 教育背景：新加坡管理大学量化金融硕士
- 工作经历：曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队
- 现任职：华安证券研究所，研究框架以龙头白马为主，擅长挖掘成长型企业
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图表与数据来源
- 公司价格与沪深300走势比较：图表来源为华安证券研究所
- 数据来源：Wind，华安证券研究所
