20180121-广发证券-证券Ⅱ行业_期权市场_未来可期_22页_1mb

证券Ⅱ行业总结

核心内容

我国金融衍生品市场已初具规模，涵盖场内与场外金融衍生品。场内产品包括股指期货和期权，场外产品主要包括收益互换和场外期权。期权市场发展势头良好，场内期权（如50ETF期权）和场外期权均呈现增长趋势，预计2018年券商权益类期权净利润可达87.1亿元，占证券行业净利润的7.0%。

主要观点

场内期权发展情况

• 50ETF期权自2015年推出以来，市场规模稳步增长，2017年成交金额达4.85万亿元，同比增长175%。
• 场内期权产品类型有限，主要包括50ETF期权和商品期权，但市场活跃度持续提升。
• 做市商在场内期权交易中占据重要地位，但随着市场成熟，其成交占比预计下降。
• 2018年场内期权预计为券商带来约24.2亿元净利润，占行业净利润的2.0%。

场外期权发展情况

• 场外期权发展迅速，2017年10月新增名义本金同比增长64.81%，市场集中度高，CR5维持在85%左右。
• 场外期权合约标的以权益类为主，占比达83.94%，其中股指标的期权占比50.07%，个股期权占比38.34%。
• 场外期权收入主要来源于权利金收入与对冲成本之间的差额，2018年预计为券商带来约62.9亿元净利润，占行业净利润的5.0%。

关键信息

海外经验借鉴

• 全球场外期权市场规模增长迅速，1998-2008年增长6倍，年化增长率26.9%。
• 机构投资者和高净值客户是场外期权的主要需求来源，推动市场发展。
• 大型交易商凭借规模经济效应和信息优势，在场外期权市场中占据主导地位。
• 场外期权交易中，风险管理是核心，交易商通过做市、对冲等方式获取收益。

市场规模测算

• 2018年场内期权市场规模预计为78660亿元，场外期权市场规模预计为5872亿元，权益类期权总收入预计为529.8亿元，净利润可达87.1亿元。
• 预计2018-2020年场内期权市场规模分别为7.87万亿、12.68万亿和21.22万亿，场外期权市场规模分别为5872亿、7634亿和9924亿，权益类期权总收入分别为529.8亿、659.3亿和809.5亿。

投资建议

• 行业创新预期推动强者恒强，建议关注大型综合券商，如中信证券、华泰证券、招商证券、海通证券等。
• 权益类期权业务将成为券商收入的重要来源，未来市场潜力巨大。

风险提示

• 金融去杠杆政策可能影响市场流动性。
• 监管环境变化可能对期权业务发展产生影响。
• 市场波动可能导致对冲成本上升，影响盈利预期。
• 盈利测算为假设数据，实际盈利存在不确定性。

图表索引

• 图1：我国金融衍生品已有种类
• 图2：50ETF与场外期权规模比较
• 图3：50ETF期权日均合约成交量和日均成交金额
• 图4：场外期权新增名义本金占场外衍生品比
• 图5：场外期权当月新增交易情况
• 图6：证券公司新增场外衍生品交易集中度情况（CR5）
• 图7：券商交易对手占比情况
• 图8：券商交易对手占比变化：私募机构和银行
• 图9：场外期权标的情况
• 图10：机构占比上升驱动全球场外期权名义规模爆发增长
• 图11：2007年欧洲场外股票衍生品交易商收入来源客户分部
• 图12：欧洲场外期权交易规模占比逐年扩张
• 图13：交易所作为交易对手方，持有全球场外股票期权大量仓位
• 图14：股票期权衍生品市场结构
• 图15：全球前10大批发银行期权期货收入规模与市场指数水平、波动率相关
• 图16：全球最大的35家批发银行，税前股票交易业务利润主要由股票衍生品和主经纪商业务贡献

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分析师信息

• 陈福：首席分析师，经济学硕士，2017年3月加入广发证券
• 曹恒乾：资深分析师，英国达勒姆大学金融学硕士，2008年加入广发证券
• 商田：分析师，安徽财经大学金融学硕士，2014年加入广发证券
• 文京雄：分析师，英国阿伯丁大学金融投资管理硕士，2015年加入广发证券
• 陈卉：研究助理，英国布里斯托大学金融投资硕士，2017年加入广发证券
• 陈韵杨：研究助理，香港中文大学经济学硕士，2017年加入广发证券

投资评级说明

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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