证券Ⅱ行业_期权市场_未来可期_20页_1mb

证券Ⅱ行业总结

核心内容

我国金融衍生品市场已初具规模，场内与场外期权业务发展迅速，市场潜力巨大。场内期权以50ETF期权为主，交易规模持续扩大；场外期权则因机构需求增长和市场流动性提升，呈现出快速发展的态势。

主要观点

• 场内期权发展势头良好：自2015年推出以来，50ETF期权市场规模持续扩大，年成交金额从0.6万亿元增长至4.85万亿元，预计2018年场内期权业务将为券商带来约24.2亿元净利润，占证券行业净利润的2.0%。
• 场外期权增势突出：2017年场外期权新增初始名义本金同比增长64.81%，CR5集中度维持在85%左右，大型券商占据主导地位。预计2018年场外期权业务可为券商带来约62.9亿元净利润，占证券行业净利润的5.0%。
• 期权市场未来可期：场内和场外期权市场共同推动我国衍生品市场的发展，预计2018年权益类期权市场总收入可达529.8亿元，净利润为87.1亿元，占证券行业净利润的7.0%。
• 海外市场经验借鉴：股票期权业务在机构化和高净值客户需求推动下，市场规模增长显著，大型交易商凭借规模效应和信息优势占据市场主导地位，衍生品业务是股票交易盈利的重要来源。

关键信息

场内期权发展情况

• 市场规模：2017年50ETF期权累计成交量为1.84亿张，合约成交金额为4.85万亿元，同比增长175%。
• 交易模式：场内期权主要采用集合竞价和连续竞价两种方式，做市商在交易中扮演重要角色，但随着市场发展，其占比预计下降。
• 收入来源：主要包括做市商收益、佣金收入和券商持有净头寸的收益。
• 未来预测：2018、2019、2020年场内期权市场总收入分别为80.6、109.7、149.6亿元，净利润分别为24.2、32.9、44.9亿元。

场外期权发展情况

• 市场规模：2017年前10月场外期权新增初始名义本金为1806.54亿元，同比上升12.0%。2017年10月新增初始名义本金为318.24亿元，同比上升64.83%。
• 交易模式：以做市商模式为主，主要满足客户个性化需求。
• 盈利模式：权利金收入减去对冲成本、资金成本及交易成本。
• 未来预测：2018、2019、2020年场外期权业务收入分别为449.2、549.6、659.9亿元，净利润分别为62.9、76.95、92.39亿元。

市场规模测算（中性假设）

• 2018年权益类期权总收入：预计为529.8亿元，净利润为87.1亿元，占证券行业净利润的7.0%。
• 场内期权收入占比：2018年预计占证券行业净利润的2.0%。
• 场外期权收入占比：2018年预计占证券行业净利润的5.0%。

投资建议

• 推荐券商：以大为美，首推中信证券、华泰证券、招商证券、海通证券等大型综合券商。
• 创新预期：政策支持和市场扩容将推动行业集中度提升，强者恒强的格局将更加明显。

风险提示

• 金融去杠杆：可能影响市场流动性。
• 监管变动：可能对期权业务发展产生影响。
• 市场波动：可能增加对冲成本，影响盈利预期。
• 盈利测算：为假设数据，实际盈利存在不确定性。

图表索引

• 图1：我国金融衍生品已有种类
• 图2：50ETF与场外期权规模比较
• 图3：50ETF期权日均合约成交量和日均成交金额
• 图4：场外期权新增名义本金占场外衍生品比
• 图5：场外期权当月新增交易情况
• 图6：证券公司新增场外衍生品交易集中度情况（CR5）
• 图7：券商交易对手占比情况
• 图8：券商交易对手占比变化：私募机构和银行
• 图9：场外期权标的情况
• 图10：机构占比上升驱动全球场外期权名义规模爆发增长
• 图11：2007年欧洲场外股票衍生品交易商收入来源客户分部
• 图12：欧洲场外期权交易规模占比逐年扩张
• 图13：交易所作为交易对手方，持有全球场外股票期权大量仓位
• 图14：股票期权衍生品市场结构
• 图15：全球前10大批发银行期权期货收入规模与市场指数水平、波动率相关
• 图16：全球最大的35家批发银行，税前股票交易业务利润主要由股票衍生品和主经纪商业务贡献

表格索引

• 表1：金融类期权测试品种
• 表2：证券公司场外衍生品新增交易集中度情况
• 表3：场外股票期权机构及零售客户需求
• 表4：场内期权规模测算
• 表5：场内期权带来的收入测算（中性情况下）
• 表6：场外权益类期权带来的收入测算（中性情况下）
• 表7：权益类期权市场收入测算（中性情况下）