20221212-华安证券-11月金融数据点评_弱现实能平抑债市利率回调吗__9页_930kb

弱现实能平抑债市利率回调吗？

核心内容

本报告分析了2022年11月的金融数据，并结合当前经济形势与债市走势，探讨了弱现实对债市利率回调的潜在影响。报告指出，尽管经济仍处于修复阶段，但社融与M2的增速差异、信贷结构变化以及政策效果的时滞性，使得债市利率面临震荡格局。

主要观点

1. 社融数据表现

• 社融新增：11月社融新增19,900亿元，低于市场预期的2.17万亿元，同比少增6,083亿元，但降幅较上月收窄1,014亿元。
• M2-社融倒挂：社融与M2同比增速差额扩大至2.4%，显示宽货币向宽信用传导仍受阻。
• 存款搬家影响：11月新增人民币存款2.95万亿元，同比多增1.81万亿元，居民存款增速显著提升，反映理财赎回推动存款转移。
• 非标融资改善：信托贷款同比多增1,825亿元，主要受益于“金融支持房地产16条”政策，而委托贷款增速连续三月下滑，支持力度趋缓。

2. 信贷结构变化

• 企业端：新增信贷12,100亿元，同比少增600亿元。企业债券融资与贷款融资走势分化，难以全面反映企业融资修复情况。
• 居民端：短期贷款新增525亿元，环比少增992亿元，显示消费场景受限仍对居民信贷产生拖累；中长期贷款增长逻辑有所变化，地产政策利好或逐步显现，中期对社融拖累预计放缓。

3. 债市策略展望

• 利率走势：预计利率仍将维持震荡，短期内难以突破3%的阻力位，但也不具备快速回落的基础。
• 曲线陡峭化机会：在政策预期与现实之间的博弈中，债市或迎来曲线陡峭化的投资机会。
• 市场情绪：10Y国债利率维持在2.95%水平窄幅震荡，反映多空分歧，市场对政策与资金面的预期存在分歧。

关键信息

数据亮点

• 社融：11月社融新增19,900亿元，同比少增6,083亿元。
• M2：M2同比增速高于社融，显示货币扩张未有效传导至实体经济。
• 存款结构：居民存款增速远高于去年同期，显示理财赎回推动存款搬家。
• 非标融资：信托贷款同比多增1,825亿元，委托贷款增速回落。

政策影响

• “金融支持房地产16条”对信托贷款形成支撑。
• 政策性金融工具额度基本用完，委托贷款对社融的支持减弱。
• 居民中长贷受地产价格波动与保交楼风险影响，增长受限。

债市预期

• 短期经济基本面未明显走强，利率或维持震荡。
• 债市面临政策冲击、赎回压力与存单利率上行等多重风险。
• 市场对“强预期”反应较强，但弱现实尚未完全被市场吸收。

风险提示

• 疫情不确定性：可能继续影响消费与地产市场，进而影响社融与信贷增长。

附录：分析师与研究助理简介

• 首席分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾任职于民生证券研究院、华西证券研究所。
• 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾任职于德邦证券研究所。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上；
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在±5%之间；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。

• 公司评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在±5%之间；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
  • 无评级：因信息不足或重大不确定性事件无法给出明确评级。

总结

11月金融数据显示，经济仍处于弱现实修复阶段，社融与M2增速差异扩大，信贷结构呈现企业端强于居民端的特征，非标融资有所改善。债市方面，利率维持震荡，短期内突破3%阻力位概率较低，但也不具备快速回落基础。未来需关注政策效果显现与疫情对经济的持续影响，同时留意债市曲线陡峭化机会。