20200726-广发证券-海大集团-002311.SZ-产业链协同发展加速_ROE持续提升可期_25页_2mb

海大集团 (002311.SZ) 详细总结

核心内容

海大集团作为饲料行业龙头企业，长期保持饲料销量和ROE的稳步增长，其成长性已被市场广泛认可。公司凭借高效的营运能力和持续提升的净利率，推动ROE持续增长。通过产业链协同发展，公司在饲料、动保、种苗、养殖等多业务板块形成协同效应，进一步提升盈利能力。分析师预计公司2020-2021年业绩分别为25.03亿和33.02亿，对应EPS分别为1.58元/股和2.09元/股，合理价值为62.69元/股，给予“买入”评级。

主要观点

• 高营运能力推动ROE增长：公司资产周转率领先，应收账款管控得当，周转率保持较高水平。
• 净利率稳步提升：得益于产品结构优化和产品力增强，公司净利率逐年上升，为ROE提升提供动力。
• 产业链协同发展：通过饲料、动保、种苗、养殖等多板块协同发展，公司盈利能力有望进一步提升。
• 未来业绩可期：预计2020-2021年收入分别为595.72亿和756.59亿，净利润分别为25.03亿和33.02亿，对应PE估值分别为34.38倍和26.06倍。

关键信息

一、ROE分析

• ROE持续提升：尽管饲料行业ROE波动下降，但海大ROE保持稳定增长，2020年达到20.8%，2021年预计为20.7%。
• ROE驱动因素：资产周转率、净利率、权益乘数等指标均优于行业平均水平，其中净利率处于行业中上游。
• 行业对比：通过对比海大与主要饲料企业，其ROE表现突出，盈利能力明显。

二、营运能力分析

• 资产周转率：公司固定资产周转率行业领先，产能利用率稳定在60%左右。
• 应收账款管理：95%的应收账款账龄在1年以内，坏账风险较低。
• 产能扩张：公司产能从2009年的不足250万吨增长至2019年的1954万吨，2020年预计产能将达2500万吨以上。

三、产业链协同发展

• 饲料业务优化：水产饲料结构优化，毛利率稳步提升，高端水产料占比从30%提升至40%以上。
• 动保业务增长：依托饲料销售渠道，动保业务增速持续，2019年动保产品毛利稳定。
• 种苗业务拓展：公司种苗业务持续增长，2019年营收达3.54亿元，未来有望继续增长。
• 生猪养殖业务：随着能繁母猪增加，公司生猪出栏量预计2020年达110万头，2021年达200万头。

四、盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2020年收入为595.72亿元，净利润25.03亿元；2021年收入为756.59亿元，净利润33.02亿元。
• 估值模型：基于可比公司PE估值，给予公司21年30倍PE估值，对应合理价值62.69元/股。
• 投资建议：给予“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

五、风险提示

• 自然灾害影响：洪涝灾害可能导致饲料销量下降，影响短期业绩。
• 非洲猪瘟风险：疫情反复可能影响生猪养殖业务增长。

盈利预测表

财务数据概览

产业链业务布局

风险提示

• 自然灾害：饲料销量受洪涝、气候异常等影响，存在短期下滑风险。
• 非洲猪瘟：疫情反复可能影响生猪养殖业务增长。

总结

海大集团凭借高效的营运能力和持续的净利率提升，实现了ROE的稳步增长。公司通过饲料、动保、种苗、养殖等多业务协同，推动整体盈利能力提升。预计未来2-3年，公司业绩将持续增长，给予“买入”评级。然而，需警惕自然灾害和非洲猪瘟等风险因素对业务的影响。