20240327-山西证券-瑞丰新材-300910.SZ-毛利率稳中有升_复合剂认证持续突破_5页_421kb

瑞丰新材（300910SZ）研究报告摘要

业绩概要

• 2023年业绩：实现营业收入281.6亿元，同比下降7.57%；归母净利润60.6亿元，同比增长312%；扣非后归母净利润56.9亿元，同比增长33%。
• Q4表现：2023年Q4收入环比下滑185.5%，但归母净利润环比增长亏损幅度收窄（-22.39%），扣非后净利润亏损环比幅度亦降低。

业务亮点

• 产品结构优化：润滑油添加剂毛利率达35.22%，同比提升45个百分点；无碳纸显色剂毛利率同比提升85.2个百分点，综合毛利率同比提升48.7个百分点。公司通过自主研发十二烷基酚生产工艺有效降低成本。
• 复合剂认证突破：CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂通过国际权威台架测试，客户准入取得进展，复合剂收入占比达66.52%。
• 出口增长：润滑油添加剂出口量同比增31.7%，出口均价上升4.8%；进口量同比降199.1%。
• 扩张计划：拟投资135亿元建设研发中 心，提升研发实力。

投资建议

• 估值：维持“买入-B”评级，预计2024–2026年归母净利润为70.1/87.9/96.7亿元，2024年PE估值151倍。
• 目标：实现产品结构升级，润滑油和复合剂业务双驱动。

风险提示

• 原材料价格波动：基础油、异辛醇等主要原材料价格与原油价格高度相关，存在成本上升压力。
• 海外市场政策：面临出口关税上调风险
• 认证推进滞后：API认证进展不及预期可能造成机会成本增加。

关键财务数据

• 毛利率：2023年综合毛利率35%，同比提升48.7个百分点。
• 市场估值：2024年PE 151倍，PB 4.28。