20211130-中泰国际证券-北海康成-B-01228.HK-新股报告_北海康成_8页_1004kb

报告摘要

香港股市生物科技板块总结：北海康成（1228 HK）

公司核心信息

公司名称：北海康成制药
成立时间：2012年
主营业务：专注于罕见病研究、开发及商业化生物疗法
产品线：共13种药物，其中核心产品为CAN008（用于治疗GBM的CD95-Fc糖基化融合蛋白）
上市情况：2021年12月10日正式上市，发售价为12.18港元，总发行股数为56百万股，每手股数为1,000股，每手费用约12,303港元
公司市值：52亿港元（基于发售后4.2亿股本）
主要股东：薛群博士
保荐人：摩根士丹利、富瑞金融
发行结果：基石投资者合计认购约6,000万美元，占发售股份约77.48%

核心产品与市场分析

CAN008：用于治疗GBM（多形性胶质母细胞瘤），已进入大中华地区2期临床试验。
GBM市场概况：GBM占中国脑癌总发病率的46.6%，2020年达54.7万例，预计2030年将增至64.4万例。
市场竞争：中国已有3款已上市GBM靶向药（替莫唑胺、卡莫司汀、贝伐珠单抗），全球还有21款开发中的CBM靶向药。
竞争对手：索元生物/Xcelence的enzastaurin和艾伯维的ABT-414已进入3期临床试验，领先于CAN008。

财务与估值分析

收入：2019-2020年分别为1.5百万人民币和12百万人民币，2021年上半年为12.2百万人民币
毛利率：2019年为65.7%，2020年为57.2%，2021年上半年为56.1%
净亏损：2019年为2.18亿元，2020年为8.46亿元，2021年上半年为3.44亿元
研发开支：2019年为5538.3万元，2020年为1.1亿元，2021年上半年为2.7亿元
期末现金：2019年为1387.3万元，2020年为3.61亿元，2021年上半年为4.42亿元
市销率：2021年预测为约61倍（与和铂医药、基石药业相比）
集资用途：约45.4%用于CAN008研发，24%用于主要产品及候选药物，12%用于基因治疗项目，其余用于其他研发及商业化活动。

新股申购建议

综合评分：61分（评级为“中性”）
成长性评分：13分
估值水平评分：10分
市场稀缺性评分：13分
保荐人往绩评分：13分（中性）
市场氛围评分：12分

建议理由：

公司核心产品CAN008仍处于2期临床试验阶段，尚未上市。
中国GBM市场已有3款已上市药物，未来竞争激烈。
新股市场对未盈利生物科技公司反应冷淡，近期生物科技新股首日破发率高达77.8%。
公司长期亏损，研发开支巨大，盈利前景不明朗。

同业比较

公司名称	上市日期	市值（亿港元）	市销率（倍）	首日表现	首日破发
和铂医药	2020-12	73.95	73.1	-0.48%	-19.7%
基石药业	2020-12	123.06	37.2	-17.25%	-43.2%
北海康成	2021-12	52	61	-1.24%	-31.1%

风险提示

公司长期亏损，未来盈利前景不明朗
产品研发存在失败风险
授权引进资格可能被取消

集资用途分布

用途	占比
CAN008研发	45.4%
主要产品及候选药物研发	24%
非基因疗法产品研发	1.8%
基因治疗项目（CAN201、CAN202等）	12%
研发及生产设施、办事处扩张	7.2%
其他研发活动	1.3%
潜在策略性收购、投资等	3%
商业化活动	1%