20180826-光大证券-友阿股份-002277.SZ-2018年半年报点评_业绩符合预告_短期关注长沙银行上市催化剂_8页_1mb

报告摘要

友阿股份（002277.SZ）2018年半年报总结

核心内容

友阿股份在2018年上半年实现营收38.55亿元，同比增长3.17%，但归母净利润同比减少22.40%，为2.08亿元，全面摊薄EPS为0.15元。公司业绩符合此前的盈利预告，主要因新门店培育费用高企及长沙银行未进行现金分红所致。公司预计2018年1-9月的归母净利润为2.11-3.01亿元，同比下降0-30%。

主要观点

业绩表现：上半年营收增长，但净利润下滑，主要由于新门店培育费用和参股公司长沙银行未分红。
毛利率改善：综合毛利率上升1.76个百分点至21.93%，显示成本控制和产品结构优化有所成效。
费用率上升：期间费用率上升2.54个百分点至12.25%，其中销售费用率上升1.24个百分点，管理费用率上升0.24个百分点，财务费用率上升1.07个百分点。
业务结构：公司主营业务收入结构中，零售业务占比83.72%，房地产占比12.26%，零售业务收入增长1.48%，房地产收入增长5.29%。
门店布局：公司现有15家门店，包括长沙市区5家综合百货店、1家奥特莱斯、3家家电专业店，以及湖南省内其他城市2家综合百货店、3家购物中心，和天津市1家奥特莱斯。
地产业务：常德、郴州房地产销售逐步确认，为业绩带来积极影响。
长沙银行持股：公司持有长沙银行2.29亿股，长沙银行已于2018年8月获得IPO核准，未来可能成为利润增长点。
盈利预测：下调2018-2020年EPS预测至0.19/0.20/0.21元，但长期仍看好其行业龙头地位。
评级：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。

关键信息

财务数据：
- 营业收入：38.55亿元（+3.17% YoY）
- 归母净利润：2.08亿元（-22.40% YoY）
- 扣非归母净利润：2.06亿元（-23.86% YoY）
- 综合毛利率：21.93%（+1.76% YoY）
- 期间费用率：12.25%（+2.54% YoY）
市场表现：
- 当前股价：4.26元
- 总股本：14.17亿股
- 总市值：60.35亿元
- 一年内股价波动：最低3.98元，最高7.49元
- 近3月换手率：66.21%
盈利预测：
- 2018E EPS：0.19元（下调）
- 2019E EPS：0.20元
- 2020E EPS：0.21元
估值指标：
- P/E：22（2018E）
- P/B：1.1（2018E）
- EV/EBITDA：14（2018E）
风险提示：
- 新门店培育未达预期
- 地产业务发展未达预期

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法及模型基于各种假设，结果可能因假设不同而出现较大差异。
估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，投资者需自行评估风险。

分析师信息

唐佳睿：CFA、CAIA、FRM，执业证书编号：S0930516050001
郭亮：执业证书编号：S0930518040003
孙路：执业证书编号：S0930518060005

行业及公司评级

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件