20210829-天风证券-科顺股份-300737.SZ-H1营收利润较好增长_控费得力对冲成本端压力_3页_748kb

报告摘要

科顺股份在2021年上半年实现了营收和利润的显著增长，表现出良好的发展态势。公司通过有效的成本控制和费用管理，对冲了原材料涨价带来的压力，维持了较高的盈利能力。同时，公司具备较强的资产负债结构和现金流管理能力，为未来的发展提供了良好的支持。

营收与利润增长：2021年H1公司实现营收37.6亿元，归母净利4.7亿元，扣非净利4.3亿元，分别同比增长41.4%、62.1%和41.8%。其中，Q2营收增长24.3%，归母净利增长16.2%，扣非净利增长5.4%。
盈利能力变化：H1扣非净利率为11.51%，同比增长0.04个百分点；毛利率为31.31%，同比下降7.68个百分点。Q2毛利率受原材料涨价影响较大，但预计Q3和Q4随着原材料价格涨幅回落，公司盈利能力和营收增长的同步性将有所改善。
费用控制：公司销售（不含运费）费用率下降0.82个百分点，管理费用率下降0.54个百分点，显示控费效果较好。研发费用率略有上升，但整体费用率管理较为稳健。
资产负债结构：H1末公司资产负债率49.7%，保持相对稳定，财务状况稳健。公司CFO净流出6.75亿元，同比多流出3.44亿元，主要与收现比下降及往来款项支付增加有关，但公司具备较强的资金流管理能力。
未来增长预期：公司计划通过产能扩张和渠道拓展，提升市场占有率。丰泽装备的引入将助力公司在铁路基建等领域拓展，同时推动减隔震等新产品的布局。
盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.47亿元、15.02亿元和19.20亿元，对应EPS分别为1.00元、1.31元和1.68元。参考可比公司，给予2021年22倍PE，目标价22.00元，维持“买入”评级。

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	4,651.96	6,237.88	8,404.20	10,644.04	12,963.91
净利润(百万元)	363.36	890.33	1,147.07	1,501.58	1,919.84
每股收益（元/股）	0.32	0.78	1.00	1.31	1.68
市盈率(P/E)	57.65	23.53	18.26	13.95	10.91

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	33.53%	36.94%	34.26%	34.81%	35.57%
净利率	7.81%	14.27%	13.65%	14.11%	14.81%
ROE	11.54%	21.44%	19.63%	20.72%	21.34%
ROIC	20.05%	35.97%	36.65%	43.02%	51.61%
资产负债率	47.47%	49.04%	47.76%	42.91%	44.74%