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固定收益点评总结

核心内容

国庆节后，短端债券市场表现弱势，尤其是存单利率持续震荡上行，1年AAA存单到期收益率在11月8日升至2.12%以上，与中长期利率普遍下行形成对比。短债利率上升主要由监管政策变化、季节性因素及财政存款增加等多重因素驱动，但进一步上升空间有限，预计年底之前将维持震荡态势。

主要观点

• 短债利率弱势表现：国庆后短端债券（如存单、中票、国开债）利率持续上升，而中长期利率则普遍下行。
• 利率上升原因：
  • 监管降杠杆：货基、同业存单基金、理财等资产规模收缩，导致短债配置力量下降。
  • 季节性因素：月末资金回笼、双11备付金上升形成阶段性流动性冲击。
  • 财政存款变化：财政收入上升及支出节奏放缓，导致财政存款同比增加，抑制流动性。
• 存单利率上升空间有限：
  • 存单利率已接近银行平均负债成本和同期限存款利率上限。
  • 存单供给显著收缩，抑制利率进一步上升。
  • 存单利率与票据利率的利差扩大，银行信贷投放意愿下降。
• 年底震荡预期：由于财政存款同比增加和年末资金面趋紧，短债利率短期内难以大幅下行，预计将在当前水平附近震荡。

关键信息

利率走势

• 1年AAA存单到期收益率在10月持续在2%以上震荡上行，11月8日升至2.12%。
• 1年期中票、国开债等收益率较9月末有所回升。
• 10年国开、5年AAA-二级资本债国庆节后普遍下行10bps以上。

存单供给变化

• 同业存单规模累计下降5461亿元，净融资额显著收缩。
• 上周存单净融资为-1677亿元，上上周为-3638亿元，为2020年以来最低值。

配置力量变化

• 货基、理财等机构持续减持存单，货币基金净卖出962亿元，理财净卖出265亿元。
• 同业存单基金规模从2季度末的1991亿元下降至11月7日的1611亿元。

财政存款影响

• 3月至8月财政存款累计同比少增1.8万亿元，相当于全面降准一次以上。
• 近两个月财政收入上升，导致财政存款同比增加，流动性补充力度下降。

市场杠杆变化

• 监管政策变化后，市场杠杆率下降，银行间回购日交易量降至5万亿左右。

预测与展望

• 1年存单利率短期上限预计在2.1% - 2.2%之间。
• 年底之前短债利率可能继续在当前水平附近震荡。

风险提示

• 政策超预期
• 统计存在偏差

附注

• 分析师：杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com
• 相关研究：
  1. 《固定收益点评：显性债务——地方新的债务压力》2022-11-08
  2. 《固定收益定期：面对不确定性，确定风险边界是关键》2022-11-06
  3. 《固定收益定期：存单利率继续攀升，货基是主要卖出者——流动性和机构行为跟踪》2022-11-05
  4. 《固定收益专题：山东银行债如何选？——区域银行信用观察之山东篇》2022-11-04
  5. 《固定收益点评：喜忧并存一公募REITs三季报点评》2022-11-03

图表目录

• 图表1：存单和中票利率明显攀升
• 图表2：各类债券里边，过去一个月存单和短债表现最弱
• 图表3：利率上升导致存单供给大幅下降
• 图表4：票据利率显示信用并未明显扩张
• 图表5：货币基金和理财近期持续减持存单
• 图表6：监管变化之后市场杠杆水平明显下降
• 图表7：随着财政收入的提升，财政存款同比开始小幅多增
• 图表8：存单利率与上市银行平均负债成本
• 图表9：存单相对于票据利率更大幅度的上升会抑制信贷投放

投资评级说明

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