20240918-国联证券-固定收益专题报告_短债和资金倒挂说明了什么__33页_2mb

短债与资金倒挂现象分析

现象描述

• 短期利率倒挂：当前1年期国债收益率中枢持续回落，利差较DR007呈负向扩大，最新周均利差达-45BP。
• 历史对比：自2012年以来，短债利率与资金利率曾多次出现利差负向走扩，包括2013年“钱荒”、2015年春节前资金需求旺盛导致资金利率高企、2020年弱复苏伴随央行宽松政策下的利率大幅下行三个典型时期。

成因分析

1. 央行调控：

   • 央行维持向上倾斜的收益率曲线调控，助推短债下行加速。
   • 启动“买短卖长”操作，引导市场资金配置短债。
   • 后续MLF到期叠加，需通过短期债券投放流动性。

2. 大型银行行为：

   • 中期配置需求增加，集中增配短期品种以平衡久期。
   • 融资需求疲软，资产端债券配置增强，二级市场净买入短债规模可观（如8月大行+政策行净买入1年期国债9.3万亿元）。

3. 货币宽松预期：

   • 我国金融数据显示居民、企业贷款需求偏弱，触发政策宽松预期。
   • FR007利差互换低于逆回购利率，反映市场对资金面宽松定价较强。

可持续性判断

• 机构行为：需观察大行是否持续增配短债，若长债利率下行至低位，央行或更关注收益率曲线倾斜调控。
• 增量政策落地：后续若货币政策全面宽松，资金面支持短债继续下行；若政策落地不及预期，可能引发波动。
• 季节因素：如9月季末资金分层加剧，资金融出意愿降低，可能扰动短债走势。

未来走势展望

• 货币政策预期：央行或延续降准降息可能，但需注意政府债加速发行对流动性抽紧的影响。
• 债市表现：利率曲线全面下移，10年期国债突破21%创新低，但仍保持向上形态。
• 风险点提示：需警惕央行严监管扰动、政府债供给压力加大及预期变化对市场的影响。