20221109-国盛证券-固定收益专题_医疗器械转债大盘点_14页_797kb

医疗器械转债大盘点总结

核心内容

医疗器械行业在我国持续增长，市场规模在2021年底达到9630亿元，较2015年增长近四倍。行业近五年复合增速达21%，2020、2021年因疫情推动，分别实现22%和26%的同比增长。行业主要包括医疗设备、医用耗材和体外诊断三大细分领域，其中医疗设备占比最高（57%），其次是医用耗材（32%）和体外诊断（11%）。政策支持与市场需求推动下，医疗新基建加速推进，医疗器械市场规模将持续提升，同时医疗设备国产化趋势增强。

主要观点

• 行业增长显著：医疗器械行业近年来增长迅速，尤其受疫情推动，市场需求激增，行业集中度提升。
• 政策利好明显：2021-2022年，多项政策出台支持医疗新基建，包括财政贴息贷款、医院设备更新改造等，促进医疗器械行业发展。
• 估值优势突出：医药生物行业估值处于历史低位，具备较高的投资性价比。
• 转债市场概况：截至2022年11月2日，共有14支医疗器械行业转债，债券余额合计105亿元，以医疗耗材为主，转债评级整体偏低。
• 重点公司分析：乐普转2和奕瑞转债是重点关注对象，其基本面稳健，未来发展潜力大。

关键信息

医疗器械转债市场概况

• 数量与分布：共14支医疗器械行业转债，其中医疗耗材板块占多数（7支），医疗设备（4支）和体外诊断（3支）各占一部分。
• 市值与评级：转债正股以中小盘为主，其中乐普转2、奕瑞、健帆、三诺市值在200亿以上；AA评级占一半，仅乐普转2为AA+，其余多为AA-及以下。
• 转股溢价率：多数转债溢价率偏高，如万孚转债达80.8%，健帆转债达204.7%。

重点公司分析

乐普转2（乐普医疗）

• 主营业务：涵盖医疗器械、药品、医疗服务与健康管理三大板块，2022年H1营收占比分别为56%、33%和11%。
• 财务表现：2022年前三季度营收77.62亿元，同比-10.11%，归母净利润18.10亿元，同比-5.78%。业绩下滑主要由新冠疫情相关抗原类检测试剂贡献显著降低所致。
• 未来展望：传统金属支架收入占比下降，创新产品组合占比提升至69%，新产品上市有望改善业绩。预计2022-2023年净利润分别为21.5亿和24.8亿，对应PE分别为22倍和19倍。
• 股权激励：公司计划对810名核心员工实施限制性股票激励，2022和2023年扣非后归母净利润增速不低于15%和32%。

奕瑞转债（奕瑞科技）

• 主营业务：专注于数字化X线探测器的研发、生产、销售与服务，是国内X线探测器龙头企业。
• 财务表现：2022年前三季度营收11.04亿元，同比增长34.01%，归母净利润5.08亿元，同比增长55.89%。
• 未来展望：随着新工厂建设完成，产能和产品种类将扩展，预计2022-2023年净利润分别为6.5亿和8.5亿，对应PE分别为53倍和40倍。
• 行业地位：公司是国内医疗设备领域的重要企业，市场占有率逐步提升，2021年达到16.90%。

行业前景

• 政策支持：医疗新基建政策持续推动，医院扩容、提质改造加速，医疗器械市场需求将持续增长。
• 国产替代：在高端医疗设备领域，国产替代趋势明显，公司如迈瑞医疗在该领域具有领先地位。
• 体外诊断增长潜力大：国内体外诊断市场规模近五年复合增速达20%，未来增长空间广阔，但高端技术仍依赖外资。

风险提示

• 疫情反复：可能影响医院扩容改造进度，进而影响医疗器械需求。
• 集采政策影响：若带量采购措施在相关领域大规模开展，可能压缩公司利润率。
• 研发不及预期：新产品研发进程缓慢或失败，可能影响公司业绩增速。

总结

医疗器械行业在政策支持和市场需求推动下持续增长，医疗新基建加速推进，医疗器械市场规模有望进一步扩大。医疗器械转债市场整体规模较小，以医疗耗材为主，多数转债评级偏低，但部分优质公司如乐普医疗和奕瑞科技具备良好的发展前景。未来，随着国产替代的深入和新产品的推出，医疗器械行业将保持增长态势，投资者可关注具备增长潜力的转债产品。