20250907-天风证券-固收周度点评_债市_以静制动_6页_484kb

固收周度点评总结

核心内容

本周债市呈现“先稳后跌”的走势，整体处于“被动防御”模式，与股市联动性呈现“不对称”特征。股市调整时，债市修复较为克制；股市反弹时，债市则迅速下跌。同时，债市长短端表现分化，短端“易上难下”，长端“先下后上”。

主要观点

1. 债市走势特征

• 股债联动不对称：股市下跌时债市修复不明显，股市上涨时债市则迅速下跌，反映出“股债脱敏”逻辑尚未稳固。
• 短端利率上行受限：资金面已宽松到位，DR001运行在政策利率下方，进一步下行空间有限，导致短端利率上行幅度受限。
• 长端利率波动加大：股市跌幅收窄并转为上涨时，长端利率持续承压，市场情绪偏弱，周五跌幅进一步扩大。

2. 债市“跟跌不跟涨”现象分析

• 缺乏独立做多逻辑：当前债市对资金面和基本面的修复缺乏明确驱动力，导致市场情绪偏弱。
• 风险偏好提振与利空压制并存：尽管股市走强提振了市场风险偏好，但“反内卷”预期及地产政策持续发力等利空因素仍对债市形成压制。
• 配置盘力量“缺位”：配置盘对利率债的净买入规模边际回落，叠加基金被动卖出压力及安全垫较薄，导致债市波动加大。

3. 下周债市展望

• 情绪修复与主线逻辑回归：股市上行动能边际趋弱，债市情绪有望修复，市场或逐步从“被动观望”转向“主动修复”。
• 曲线具备交易价值：30Y-10Y国债利差为28.65BP，处于年内93%分位；10Y-1Y国债利差为43BP，处于年内92%分位，利差保护较为充足。
• 流动性支撑债市修复：尽管资金面已宽松，但流动性维持充裕环境，仍对债市修复形成一定支撑。
• 股债跷跷板逻辑未结束：若后续股市温和上涨，仍可能对债市形成压制；若混合型产品再度面临赎回压力，修复进程或受阻。

关键信息

• 资金面：DR001下行至1.32%，R001下行至1.36%，资金利率处于低位震荡状态，但周五因国债发行和存单到期出现小幅收敛。
• 收益率变化：全周国债收益率总体呈现震荡修复态势，1Y国债收益率上行2.6BP至1.40%，10Y国债收益率下行1.2BP至1.83%，30Y国债收益率下行2.5BP至2.11%。
• 存单收益率：1M、3M、6M、9M、1Y存单二级收益率分别变动-0.9、+1.0、+1.1、+0.4、+0.5BP，整体维持震荡格局。
• 市场情绪：当前债市情绪偏弱，对潜在利空因素仍存忌惮，且缺乏明确的做多逻辑，导致债市调整后修复韧性不足。
• 配置盘动态：农商行和保险等配置盘对10年以上利率债的净买入规模边际回落，拉久期行为相对谨慎。

风险提示

1. 政策不确定性：货币政策与财政政策可能超预期变化。
2. 基本面变化超预期：经济基本面可能呈现非预期走势。
3. 海外地缘政治风险：海外市场波动可能对国内资产形成扰动。

附注

• 本报告由天风证券研究所发布，分析师包括谭逸鸣、刘昱云、唐海清、何楠飞。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立评估并咨询专业意见。
• 报告中数据来源于Wind，分析基于市场公开信息，不保证准确性与完整性。