20140630-华泰证券-信用债周报_低评级再受监管打压_环境仍有利_19页_1mb

信用债周报总结（2014.6.23~2014.6.29）

核心内容

本报告由冯剑豪撰写，分析了2014年6月23日至6月29日期间信用债市场的主要表现和趋势，涵盖了货币市场、二级市场、一级市场以及相关风险因素。

主要观点

二级市场表现

• 交易所低评级债大涨：本期交易所AA/AA-债券涨幅分别高达0.68%和0.93%，表明市场对流动性的乐观情绪。
• 中票短融估值陡峭化向下：短端各评级收益率降幅在10bps左右，长端在5bps以内，等级利差有小幅收窄。
• 银行间低评级债利差未明显收窄：由于前期政策多针对交易所债，银行间债券市场表现相对平和。
• 预计流动性改善将推动银行间低评级债利差收窄：随着流动性预期的进一步改善，银行间低评级等级利差仍有收窄空间。

一级市场动态

• 发行平淡：本期产业债和城投债发行均较少，约略超300亿的水平。
• 发行利率高于二级市场：表明市场情绪以平稳为主，投资者风险偏好较低。
• 产业债中短融和PPN发行量增加：近两周AA+开始放量发行，但AAA发行量仍高于去年同期。
• 城投债发行以AAA/AA+/AA为主：低评级略多于高评级，票息水平跟随二级市场利率。

地方债市场

• 广东省地方债未体现信用风险：发行利率基本持平于当日国债估值，显示出地方政府的强势态度。
• 自发自还地方债与信用风险关系不大：与代发代偿地方债相比，票息水平低约30bps，但未反映信用风险。
• 地方债的信用风险仍需关注：虽然本期未体现信用风险，但其信用等级不能与国家信用相提并论。

质押回购新规

• AA-及以下债券失去质押资格：新规规定主体评级低于AA的债券不再作为合格质押品，有助于防范系统性风险。
• 流动性风险增加：持有这些债券的投资者可能面临流动性风险，尤其是杠杆操作者。
• 第一批拟清理债券折扣系数将下调：折扣系数将在7月28日由0.85下调至0.68，表明中证登希望减少对市场造成的冲击。

关键信息

货币市场

• 银行间质押回购利率上涨：R001、R007、R014的利率分别上涨11bps、36bps、82bps。
• 交易所质押回购利率波动较大：GC001利率上涨445bps，GC007和GC014则有较大跌幅。
• 票据利率下降：珠三角直贴和转贴利率分别下降5bps和5bps。
• 理财产品预期收益率下降：全市场预期年化收益率为5.2703%，较年初略有下降。

二级市场

• 中票短融收益率下降：各期限债券收益率均有所下降，AA-债券收益率降幅最大。
• 等级利差收窄：AA-债券等级利差收窄明显，AA+、AA债券也有小幅收窄。
• 活跃券表现：银行间和交易所活跃券均有上涨，但涨幅不一，行业表现差异显著。

一级市场

• 产业债发行量：产业债发行量略超300亿，主要为中短融和PPN。
• 城投债发行量：城投债发行量略超300亿，以AAA/AA+/AA为主。
• 净融资情况：产业债和城投债净融资均有所增长，但增速放缓。

数据目录

• 货币市场：包括银行间和交易所质押回购利率、票据利率、理财产品预期收益率。
• 二级市场：中票短融收益率和等级利差、活跃券表现统计。
• 一级市场：发行利率跟踪、净融资情况、按类型和评级分类的发行与净融资数据。

免责声明

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总结

本报告分析了2014年6月23日至6月29日期间信用债市场的表现，包括货币市场、二级市场和一级市场。报告指出交易所低评级债大涨，银行间低评级债利差未明显收窄，但预计未来将有改善。同时，广东省地方债的票息水平未体现信用风险，但其信用等级仍需关注。此外，AA-及以下债券失去质押资格，可能增加流动性风险。报告还提供了详细的市场数据和免责声明，提醒投资者注意风险。