食品饮料行业酒类年报及一季报综述：基本面磨底，板块延续分化-240506-国联证券-26页_892kb

酒类行业报告：白酒基本面磨底分化，啤酒高端化延续

核心观点
2024Q1白酒板块收入持平，高端酒收入增速环比放缓，次高端与区域酒表现分化。增值业务与经销商授信政策短期支撑利润，产品结构升级节奏趋缓，盈利能力稳中有升。啤酒行业销量稳定增长，吨价提升与供给侧改革带动盈利能力改善。建议关注消费升级与行业集中度提升的长期逻辑。

白酒板块分析

1. 收入分化加剧

   • 高端酒：增速从1686%降至1584%，茅台收入增长超全年指引，汾酒、迎驾、老白干超预期，舍得酒业业绩下滑。
   • 次高端酒：全国次高端收入增速从1422%增至1484%，区域酒整体“稳中有升”，古井贡酒、迎驾贡酒表现突出。
   • 区域酒：以汾酒、迎驾为例的增长验证国产品牌竞争力。

2. 现金流与盈利动态

   • 回款节奏分化：销售回款增速高于收入，高端与区域酒收现能力更强。
   • 毛利率提升趋缓：2024Q1毛利率环比提升0.29 pct至82.51%，次高端毛利率普遍下降（除汾酒）。
   • 费用投入加大：销售与管理费用增加拖累净利润，龙头企业如泸州老窖2024Q1利润超预期。

3. 投资建议

   • 优选标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖（稳健增长）、山西汾酒、古井贡酒、今世缘。
   • 弹性标的：高端化潜力标的如舍得酒业、酒鬼酒，及低估值潜力股如洋河股份、口子窖。

啤酒板块分析

1. 成本优化与高端化并行
   2024Q1吨成本普遍下行，华润啤酒、青岛啤酒盈利加速改善。高端产品结构优化（青岛啤酒中高档增速1050%），但受经济复苏乏力影响，销量增长不及预期。

2. 盈利能力

   • 毛利率提升：成本红利叠加产品结构优化，如重庆啤酒吨成本降幅32.7%，净利率同比提升。
   • 销售结构分化：燕京啤酒改革提效领先，区域龙头青岛啤酒、华润啤酒估值偏低，盈利弹性显著。

风险提示

• 宏观风险：消费疲软或抑制酒类需求增长。
• 竞争风险：行业竞争加剧可能导致费用上升，挤压利润空间。
• 食品安全风险：事件可能影响品牌溢价与消费者信心。

总结

白酒板块分化加剧，高端酒需求弱复苏，次高端企业利润弹性显著。啤酒成本端改善叠加高端化趋势，龙头盈利空间扩大。建议密切关注宏观经济拐点与消费政策变化，长期配置主线为行业集中与消费升级。