20250503-国金证券-基础化工行业研究_业绩仍然承压_建议关注内需和国产替代方向_45页_4mb

化工行业2024年及2025年一季度发展情况分析及投资建议

2024年化工行业整体营收667万亿元，同比下滑2%，归母净利润1725亿元，同比下滑14%。2025年一季度营收159万亿元，同比下滑27%，环比下滑17%；归母净利润531亿元，同比下滑43%，环比增长1814%。行业表现呈现明显分化，部分子行业如轮胎、合成革表现较好，而钾肥、石油贸易、纯碱等承压显著。

一、行业整体情况

1. 盈利能力边际改善：2024年销售毛利率15.1%，净利率2.8%；2025年一季度毛利率15.6%（环比+0.5pct），净利率3.5%（环比+2.3pct）。期间费用率稳中有升，销售/管理/研发费用率分别同比提高0.1/0.1/0.2个百分点。
2. 产品价格指数震荡下行：CCPI全年下跌68%，2025年一季度受特朗普关税影响，4月价格急跌65%。
3. 新能源需求支撑：光伏新增装机量同比增长28.7%（2024年），汽车行业产量同比增长48%，新能源汽车占比达42%。
4. 运营效率待提升：2024年存货7710亿元（同比-4%），应收账款3756亿元（同比+6%）；2025年一季度存货8018亿元（同比-27%），应收账款4134亿元（同比+0.5%）。

二、重点子行业表现
（1）石油加工：营收/净利同比-51%/-199%，一季度继续下滑，毛利率/净利率分别15.6%/19%。
（2）石油贸易：2024年亏损51亿元，一季度扭亏为盈，净利率由-42%提升至28%。
（3）纯碱：2024年营收/净利同比-55%/-459%，一季度营收/净利同比-16.5%/-74.3%。
（4）氯碱：2024年净利增长61%，一季度净利增长328%。
（5）钾肥：2024年净利减少337%，一季度净利增长45%。
（6）合成革：2024年净利增长2624%，一季度净利增长695%。
（7）农药：一季度营收增长6%，净利增长67%，毛利率/净利率分别提升0.8/2.9个百分点。业绩弹性显著，相关企业受益于涨价行情及低基数效应。
（8）民爆用品：一季度营收增长153%，净利增长251%。
（9）氟化工：2024年净利增长819%，一季度净利增长1458%。
（10）纺织化学品：2024年净利增长1382%，一季度净利增长234%。

三、龙头企业动态

1. 万华化学：2024年营收/净利同比+27%/-225%，MDI产能达450万吨（2026年Q2）。管理/财务/研发费用分别增长23.4%/24.9%/115%。精细化工产品竞争力提升，正推进POE、柠檬醛等高端产品布局。
2. 华鲁恒升：一季度营收/净利同比+27%/-40%，荆州基地尿素价格触底回升，但税率较高导致净利润环比下降。德州基地技改有望优化成本。
3. 扬农化工：2024年营收/净利同比+8%/14%。葫芦岛项目投产将新增15.65万吨农药原药及7000吨中间体产能。
4. 赛轮轮胎：2024年产销量分别增长276%/293%，一季度营收增长16.37%。全球化战略推进，墨西哥、印尼基地建设中，预计提升业绩。

四、投资建议

1. 短期建议关注内需驱动行业：民爆、农化类企业业绩稳定，如民爆用品（一季度净利+251%）、农药板块（净利+67%）。
2. 中长期重视新材料领域：氟化工、钾肥、玻纤等受益于涨价周期及产业升级，如氟化工（一季度净利+69%）、钾肥（净利+45%）。
3. 关注国产替代机遇：在贸易冲突背景下，部分细分领域可能出现替代加速，如电子材料、高端化工产品。
4. 避险建议：短期规避出口依赖型行业，如石油贸易（一季度净利-169%）、轮胎（净利-26%）等。

五、风险提示

1. 需求端风险：全球经济波动导致国内外需求承压，房地产新开工面积同比-24.4%。
2. 原油价格波动：油价上涨传导至化工产品成本，对产业链形成冲击。
3. 贸易政策变化：关税调整、反倾销调查影响出口布局，如轮胎行业受海外关税冲击。
4. 产品价格下行风险：下游需求不及预期或产能过剩可能导致价格下跌，影响盈利。