> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国金证券研究所：海外新型烟草深度分析 ## 核心内容概览 国金证券分析师赵中平与毕先磊指出，随着《加热卷烟》和《尼古丁袋》强制性国家标准的公示，国内新型烟草产品进入政策推进窗口。HNB（加热不燃烧）与口含烟有望在合规框架下逐步放开，推动产业链升级。国内新型烟草市场发展具备必要性和可行性，其转型对国家税收和人民健康具有重要意义。 --- ## 主要观点 ### 1. 国内新型烟草开放提速 - **国标公示**：2026年5月7日，《加热卷烟》与《尼古丁袋》强制性国家标准结束公示，进入制定阶段。标准制定周期为22个月和18个月，但实际推进速度可能更快。 - **试点推进**：HNB和尼古丁袋将进入小范围测试或试点阶段，但实际销售仍需等待税收、渠道、生产组织和监管安排的进一步明确。 - **合规框架**：监管层开始明确产品定义、技术要求和质量安全边界，为后续试点提供制度基础。 ### 2. 必要性：传统卷烟增长承压，新型烟草转型势在必行 - **国家利益**：传统卷烟增长放缓，新型烟草有助于稳定税利基础。 - **人民健康**：减害属性有助于缓解控烟压力和地方医疗财政负担。 - **产品矩阵**：HNB与口含烟的推出可丰富产品结构，覆盖全价格带与全场景需求。 ### 3. 可行性：海外监管有样本，中烟体系有储备 - **监管参考**：海外HNB与口含烟监管框架逐步清晰，国内可借鉴。 - **技术储备**：中烟体系已在HNB、口含烟方向进行多年研发，具备海外产品试水经验。 - **专利壁垒**：HNB技术壁垒较高，而口含烟专利相对较少，国内产品创新空间更大。 ### 4. 受益方向与幅度 - **专卖体系**：尼古丁供应、卷烟物资、专卖设备环节确定性更强。 - **社会化供应链**：香精香料、包装材料、口含烟辅料等环节具备更大弹性。 - **HNB渗透率**：预计远期渗透率在20%-30%，不宜简单对标日本。 - **口含烟渗透率**：价格更低、无烟属性更强，长期渗透弹性或高于HNB。 --- ## 关键信息 ### 国内政策推进 - **国标制定**：《加热卷烟》与《尼古丁袋》进入制定阶段，但尚未完成。 - **推进节奏**：标准制定周期可能被压缩，试点推进或早于预期。 - **市场定位**：HNB将定位在高端市场，口含烟则覆盖中低价格带及更多无烟场景。 ### 全球市场概况 - **市场规模**：2025年全球新型烟草产品市场规模达905.1亿美元，同比增长12.0%。 - **增长动力**：HNB和无烟口服尼古丁产品增速最快，分别为13.4%和45.7%。 - **地区分布**：美国仍是全球最大市场，占比29.5%；日本、意大利、德国紧随其后。 ### 国际烟草公司动态 - **菲莫国际**：新型烟草收入占比突破41.5%，IQOS覆盖79个国家，ZYN在美国销量增长显著。 - **英美烟草**：新型烟草收入增长7.0%，现代口含烟成为主要增长点，HNB短期承压。 - **帝国烟草**：NGP业务增长12.2%，美国Zone业务贡献增量。 - **日本烟草**：RRP业务增长23.9%，Ploom带动国内外销量提升，市场份额稳步增长。 --- ## 投资建议 - **关注环节**：尼古丁供应、专卖设备等持证环节；香精香料、包装材料、HNB烟具及加热组件等社会化供应链环节。 - **市场趋势**：HNB与口含烟双轮驱动新型烟草市场增长，国内试点有望带来阶段性催化。 - **估值逻辑**：未来增长取决于渗透率和政策落地节奏，建议关注具备技术储备和供应链能力的企业。 --- ## 风险提示 - **非法产品监管**：国内外非法产品监管力度及效果可能不及预期。 - **政策落地节奏**：国内标准发布及试点落地存在不确定性。 - **汇率波动**：可能影响海外业务及整体盈利表现。 --- ## 总结 随着《加热卷烟》和《尼古丁袋》国标进入制定阶段，国内新型烟草市场迎来政策窗口期。HNB与口含烟作为减害型产品，具备必要性和可行性，有望推动产业链升级。全球新型烟草市场持续扩容，HNB和无烟口服尼古丁为增长主力，而国内新型烟草的推出将对税收和健康产生积极影响。投资建议关注尼古丁供应、专卖设备等牌照环节，以及香精香料、包装材料等社会化供应链环节，未来增长空间取决于渗透率和政策落地速度。风险方面需关注非法产品监管、政策节奏及汇率波动。