深度报告-20260614-国金证券-轻工造纸行业研究_海外新型烟草深度八_合规风暴利好龙头_关注国内新烟放开期权_38页_4mb

国金证券研究所：海外新型烟草深度分析

核心内容概览

国金证券分析师赵中平与毕先磊指出，随着《加热卷烟》和《尼古丁袋》强制性国家标准的公示，国内新型烟草产品进入政策推进窗口。HNB（加热不燃烧）与口含烟有望在合规框架下逐步放开，推动产业链升级。国内新型烟草市场发展具备必要性和可行性，其转型对国家税收和人民健康具有重要意义。

主要观点

1. 国内新型烟草开放提速

• 国标公示：2026年5月7日，《加热卷烟》与《尼古丁袋》强制性国家标准结束公示，进入制定阶段。标准制定周期为22个月和18个月，但实际推进速度可能更快。
• 试点推进：HNB和尼古丁袋将进入小范围测试或试点阶段，但实际销售仍需等待税收、渠道、生产组织和监管安排的进一步明确。
• 合规框架：监管层开始明确产品定义、技术要求和质量安全边界，为后续试点提供制度基础。

2. 必要性：传统卷烟增长承压，新型烟草转型势在必行

• 国家利益：传统卷烟增长放缓，新型烟草有助于稳定税利基础。
• 人民健康：减害属性有助于缓解控烟压力和地方医疗财政负担。
• 产品矩阵：HNB与口含烟的推出可丰富产品结构，覆盖全价格带与全场景需求。

3. 可行性：海外监管有样本，中烟体系有储备

• 监管参考：海外HNB与口含烟监管框架逐步清晰，国内可借鉴。
• 技术储备：中烟体系已在HNB、口含烟方向进行多年研发，具备海外产品试水经验。
• 专利壁垒：HNB技术壁垒较高，而口含烟专利相对较少，国内产品创新空间更大。

4. 受益方向与幅度

• 专卖体系：尼古丁供应、卷烟物资、专卖设备环节确定性更强。
• 社会化供应链：香精香料、包装材料、口含烟辅料等环节具备更大弹性。
• HNB渗透率：预计远期渗透率在20%-30%，不宜简单对标日本。
• 口含烟渗透率：价格更低、无烟属性更强，长期渗透弹性或高于HNB。

关键信息

国内政策推进

• 国标制定：《加热卷烟》与《尼古丁袋》进入制定阶段，但尚未完成。
• 推进节奏：标准制定周期可能被压缩，试点推进或早于预期。
• 市场定位：HNB将定位在高端市场，口含烟则覆盖中低价格带及更多无烟场景。

全球市场概况

• 市场规模：2025年全球新型烟草产品市场规模达905.1亿美元，同比增长12.0%。
• 增长动力：HNB和无烟口服尼古丁产品增速最快，分别为13.4%和45.7%。
• 地区分布：美国仍是全球最大市场，占比29.5%；日本、意大利、德国紧随其后。

国际烟草公司动态

• 菲莫国际：新型烟草收入占比突破41.5%，IQOS覆盖79个国家，ZYN在美国销量增长显著。
• 英美烟草：新型烟草收入增长7.0%，现代口含烟成为主要增长点，HNB短期承压。
• 帝国烟草：NGP业务增长12.2%，美国Zone业务贡献增量。
• 日本烟草：RRP业务增长23.9%，Ploom带动国内外销量提升，市场份额稳步增长。

投资建议

• 关注环节：尼古丁供应、专卖设备等持证环节；香精香料、包装材料、HNB烟具及加热组件等社会化供应链环节。
• 市场趋势：HNB与口含烟双轮驱动新型烟草市场增长，国内试点有望带来阶段性催化。
• 估值逻辑：未来增长取决于渗透率和政策落地节奏，建议关注具备技术储备和供应链能力的企业。

风险提示

• 非法产品监管：国内外非法产品监管力度及效果可能不及预期。
• 政策落地节奏：国内标准发布及试点落地存在不确定性。
• 汇率波动：可能影响海外业务及整体盈利表现。

总结

随着《加热卷烟》和《尼古丁袋》国标进入制定阶段，国内新型烟草市场迎来政策窗口期。HNB与口含烟作为减害型产品，具备必要性和可行性，有望推动产业链升级。全球新型烟草市场持续扩容，HNB和无烟口服尼古丁为增长主力，而国内新型烟草的推出将对税收和健康产生积极影响。投资建议关注尼古丁供应、专卖设备等牌照环节，以及香精香料、包装材料等社会化供应链环节，未来增长空间取决于渗透率和政策落地速度。风险方面需关注非法产品监管、政策节奏及汇率波动。