下行压力加剧，调低增长预期-20210821-华泰证券-31页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容概述

本报告由华泰研究发布，于2021年8月21日，主要分析了中国2021年下半年及2022年经济增长预期下调的原因及影响，同时对通胀、政策调整、结构性改革以及货币政策和汇率进行了预测和评估。

主要观点与关键信息

一、下调增长预期的原因

内需下行压力：疫情反复、地方隐性负债管理趋严、房地产及部分行业监管政策收紧，导致内需增长受到显著压制。
外需增长筑顶：海外总需求增长及先行指标表现低于预期，出口增速趋近于0%。
供给瓶颈影响：全球供应链短缺和通胀超预期，对海外需求产生边际抑制效应。
政策滞后性：财政和结构性货币政策调整滞后于需求变化，对增长的支撑作用有限。

二、经济活动数据印证影响

金融数据：7月社融、人民币贷款与M2同比增速均低于预期，反映政策收紧对融资需求的抑制。
出口与工业生产：出口环比增速趋近于0%，工业增加值增速明显放缓。
消费：可选消费增长明显放缓，线上零售增速下降，疫情和地产调控对消费造成显著影响。
投资：地产和基建投资增速大幅下滑，制造业投资保持一定韧性。

三、总需求（GDP）增长预测

2021年实际GDP增长：从9.2%下调至8.9%，其中3-4季度GDP增速分别为6.9%和5.5%。
2022年实际GDP增长：从6.2%下调至5.6%。
名义GDP增长：2021年名义GDP增速上调至13.3%，2022年预计为7.8%。
GDP平减指数：2021年为3.9%，2022年为2.1%。

四、分部门增长预测

1. 投资

房地产投资：预计2021年下半年同比增速降至0%以下，2022年2季度前仍处于下行周期。
基建投资：同比增速已接近0%，环比大幅为负，短期回升阻力大，但有望成为逆周期调节的“抓手”。
制造业投资：保持持续性和韧性，尤其是高技术制造业，预计2021年1-7月投资额同比增速为27.1%。

2. 消费

可选消费：受疫情和地产调控影响，短期难以扭转环比下行态势，预计企稳回升时间晚于总需求增长一个季度。
服务消费：受疫情影响显著，餐饮服务等指标环比增速下降。

3. 出口

出口增速：预计2021年名义出口增速从30%下调至25%，2022年为4.4%。
实际贸易顺差：由于进口增速下降，实际贸易顺差可能扩张，对增长形成支撑。

五、通胀预测

CPI：2021年预测为1.1%，2022年预计回升至2.1%。
PPI：2021年预测为7.1%，2022年预计降至2.9%。
食品CPI：受猪肉价格下跌影响，预计2021年全年食品CPI同比下跌0.7%。
非食品CPI：受总需求走弱影响，预计2021年全年非食品CPI同比上涨1.5%。

六、政策路径

财政政策：预计下半年财政政策边际宽松，但主动赤字扩张不及预期，4季度可能有调整。
监管政策：执行层面可能呈现“先紧后松”趋势，政策调整将有助于“托底”经济增速。
货币政策：保持流动性合理宽松，无风险利率低位波动，降准可能性上升。
汇率预测：2021年底人民币兑美元汇率预测为6.38，2022年底为6.18。

七、结构性改革与“做加法”政策

高科技和新能源：相关投资有望较快推行，推动制造业增长。
三孩政策：相关激励和减负措施有望在下半年初具雏形。
租赁房投资：政策规划有助于稳定市场，但对短期增长影响有限。

风险提示

下行风险：若政策调整滞后或操作偏紧，或疫情反复超预期，增长下行压力将更大。
上行风险：若政策比预期更早、更有力地调整，可能对增长形成支撑。

总结

综上所述，2021年下半年中国经济增长面临内需和外需双重下行压力，政策调整滞后，导致增长预期下调。尽管如此，财政和货币政策仍有“跨周期”调节空间，制造业投资和部分结构性改革政策可能成为增长的支撑点。通胀方面，PPI涨幅上调，CPI则因食品价格下跌而下调。整体来看，经济增速将面临挑战，但政策支持和结构性改革有望在中长期对增长形成支撑。

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