20240129-华安证券-宝立食品-603170.SH-BC端双轮驱动_8页_529kb

报告总结：宝立食品（603170）分析

公司概述

宝立食品是食品调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等领域的主要供应商，专注于百胜中国等大客户配套业务。公司拥有四个生产基地，分布在手工匠餐桌用品等相关领域。核心产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料，销售模式以直销为主，占比超过80%，合作关系稳定。

业绩亮点

2023年前三季度业绩强劲增长，营业收入达到1759亿元，同比增长1924%，归母净利润为241亿元，同比增长5702%。单季度Q3营收631亿元（同比增长1180%），净利润75亿元（同比增长2368%），显示B端业务高景气度。

B端业务优势

• 产品推新：公司深耕复合调味料领域，快速推出新产品，覆盖10多个品类，年度新品开发量同比增长近14%，持续为大客户提供技术支持。
• 烘焙新增量：烘焙业务于2023年起拓展，依托研发团队和供应链资源，增长率显著，业务协同性强。
• 研发强大：研发团队响应市场变化，积累配方数据，创新能力强，形成技术壁垒，保持高端调味料市场地位。

C端业务发展

• 公司在线上渠道表现突出，特别是在天猫、抖音和京东平台，意大利面类产品稳居行业龙头。
• 拓展策略包括构建线下渠道、扩大团队，并与新零售客户如Costco、山姆和宜家合作，计划深挖C端增长潜力。

投资建议

基于业绩增速，预计2023-2025年收入分别为2416亿、2856亿和3354亿元，同比增长率分别为186%、182%和174%，归母净利润预计为306亿、371亿和451亿元，同比增长率分别为419%、212%和218%。当前PE估值分别为22、18和15X首次覆盖给予“买入”评级，反映高增长前景。

风险提示

潜在风险包括新品及渠道拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动和宏观经济不确定性等。

关键财务指标

• 2022年营业收入2037亿元，同比增长291%；净利润215亿元，同比增长162%。
• 核心数据：毛利率稳定在34%左右，ROE大幅提升至191%（2023E），但2023年后预计毛利率有所下降。
  增长率、成本控制和渠道优化是核心驱动因素。