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宝立食品（603170.SH）公司事件点评报告总结

核心内容

宝立食品（603170.SH）2022年业绩符合市场预期，公司发布年报显示营业收入为20.4亿元，同比增长29.1%；归母净利润为2.2亿元，同比增长16.2%。分析师孙山山与何宇航对公司的未来发展持积极态度，维持“买入”投资评级，并预测公司未来三年（2023-2025）的EPS分别为0.68元、0.86元和1.08元，当前股价对应PE分别为36倍、28倍和22倍，显示公司估值逐步下降，但盈利预期持续提升。

主要观点

• 业绩表现稳健：2022年公司整体业绩增长符合预期，其中第四季度营收和净利润分别同比增长31.0%和56.9%，主要受益于高利润率产品“空客意面”的快速增长。
• 轻烹解决方案高增长：轻烹解决方案业务在2022年实现10.1亿元营收，同比增长76.8%，成为公司增长的核心动力。预计该业务将继续保持增长，为公司打造第二增长曲线。
• 经销商体系扩张：2022年第四季度新增22家经销商，经销商总数增至271家，非直销渠道增长显著，成为公司销售的重要补充。
• 盈利指标优化：2022年公司毛利率提升至34.6%，净利率为11.3%，主要得益于轻烹解决方案的高毛利贡献及成本控制。预计未来毛利率有望继续提升，净利率亦将稳步增长。
• 财务预测积极：公司未来三年的营收与净利润增速分别为23.1%、21.8%和20.7%，以及26.5%、26.4%和25.6%。公司资产规模持续扩大，资产负债率逐步下降，财务状况稳健。

关键信息

财务数据概览

营收结构分析

• 轻烹解决方案：2022年营收10.1亿元，同比增长76.8%，是公司增长的主要引擎。
• 复合调味品：2022年营收8.9亿元，同比增长5.0%，增速相对平缓。
• 饮品甜点配料：2022年营收1.3亿元，同比下降15.3%，可能受市场竞争或需求变化影响。

区域表现

• 华东地区：2022年营收17.9亿元，同比增长31%，增长显著。
• 华南/华北/华中/东北：分别同比增长-11%、65%、9%、24%。
• 西南/西北/境外：增长乏力，分别同比下降4%、23%、12%。

销售渠道分析

• 直销与非直销：2022年营收分别为16.9亿元和3.4亿元，同比增长27%和44%。非直销渠道增长迅速，成为公司新的增长点。

费用情况

• 销售费用率：2022年为15.2%，同比增长6.1%；第四季度增长3.1%，主要因网络推广费用增加。
• 管理费用率：2022年为5.0%，同比下降0.8%；第四季度下降1.5%。
• 财务费用率：2022年为-0.0%，同比下降0.3%；第四季度为-0.1%。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体消费需求。
• 消费复苏不及预期：若消费市场回暖速度慢于预期，可能影响公司业绩。
• 行业竞争加剧：调味品及食品饮料行业竞争激烈，可能压缩利润空间。
• C端发展不及预期：若消费者对空客意面的需求增长不及预期，将影响公司增长动力。
• 客户开发不及预期：若新客户拓展不达预期，可能影响市场拓展速度。

投资建议

分析师认为，公司轻烹解决方案业务表现亮眼，B端业务有望在消费复苏背景下恢复性增长，C端产品空客意面持续增长，整体业绩具备提升空间。因此，维持“买入”投资评级，建议投资者关注公司未来增长潜力。

附注

• 分析师介绍：孙山山与何宇航分别具有丰富的食品饮料行业研究经验，注重基本面分析，对市场趋势有深入理解。
• 免责条款：本报告由华鑫证券发布，仅限客户使用，不构成投资建议，公司不承担因使用报告产生的任何责任。

资料来源：Wind、华鑫证券研究