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债券市场定期报告总结（2015-12-14）

核心内容概览

2015年12月14日发布的信用债市场周报，主要回顾了上周的信用评级调整、市场走势、信用事件以及一级和二级市场的表现。报告指出信用债市场整体呈现收益率下行趋势，但中低等级信用债的信用利差扩大，市场分化加剧。同时，报告强调了对信用风险和流动性风险的关注，并提出了配置建议。

一、信用评级调整回顾

上周共有9家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，其中：

• 上调评级：5家（常德市经济建设投资集团有限公司、贵州北盘江电力股份有限公司、江苏新城地产股份有限公司、湖南湘江新区投资集团有限公司、中弘控股股份有限公司）
• 下调评级：3家（四川圣达集团有限公司、江苏舜天船舶股份有限公司、华盛江泉集团有限公司）
• 评级展望调整至负面：2家（河南神火集团有限公司、华盛江泉集团有限公司）

下调或展望调至负面的发行人主要涉及产能过剩行业（如煤炭、船舶、钢铁等），显示这些行业面临较大信用风险。其中，华盛江泉和四川圣达因行业不景气及业务亏损导致评级下调，且华盛江泉同时被调至负面展望。

二、市场走势与策略展望

1. 市场整体趋势

• 信用债收益率：全周维持下行趋势。
• 信用利差：中低等级信用债利差扩大，等级利差延续走阔。
• 市场分化：宏观背景导致行业与个券分化影响持续，短期内难以改善。

2. 配置建议

• 优选：高等级非强周期行业债券，以规避信用风险。
• 谨慎应对：产能过剩行业债券，尤其是连续亏损企业。
• 关注：发行人性质（优选国企，民企以资产实力强、股权结构优良的业内龙头为主）。
• 流动性：在宏观经济下行背景下，房地产作为抵押品，其估值稳定性和变现能力决定区域和系统性风险承受能力。

三、信用事件回顾

1. “复星系”债券风险事件

• 事件背景：实际控制人郭广昌协助司法调查，引发市场担忧。
• 市场反应：相关债券收益率大幅上涨，特别是“10复兴债”上涨178BP。
• 事件分析：
  • 复星高科与复星医药均为规模较大的民营企业，公司治理相对完善。
  • 尽管存在短期估值压力，但中长期违约可能性低于“华通路桥”和“雨润”。
• 策略建议：关注其公司治理结构和盈利能力，短期估值压力可预期，但中长期仍有恢复动力。

2. “12圣达债”违约事件

• 违约情况：首次发生企业债本金兑付违约，涉及32175万元。
• 原因分析：
  • 钢铁、焦炭行业长期低迷，子公司亏损导致现金流恶化。
  • 资产负债率超过80%，流动负债占比较高，短期偿债压力巨大。
• 风险提示：需关注其现金流状况及外部支持能力，建议谨慎对待。

3. 华盛江泉集团评级下调

• 评级调整：主体评级下调至A+，评级展望为负面。
• 企业性质：山东集体企业，业务多元化，钢铁板块营收占比约70%。
• 风险因素：
  • 钢铁业务受环保政策影响严重，产能受限。
  • 2015年上半年营收大幅下降，同比减少67.74%。
• 策略建议：需关注其业务转型及盈利能力改善情况。

四、一级市场概况

• 发行量：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1911亿元，与上周基本持平。
• 偿还规模：约698亿元，净融资额约1213亿元。
• 城投债：发行约159亿元，偿还约159亿元，净融资额为0。

发行利率变动

• 各期限：发行指导利率均小幅下行，高评级中短端下行更明显。
• 具体变动：
  • 1年期：各等级下行2-4BP
  • 3年期：各等级下行4-6BP
  • 5年期：各等级下行3-5BP
  • 7年期：各等级下行2-5BP
  • 10年期及以上：各等级下行1-3BP

五、二级市场表现

• 总成交量：8470亿元，为年内最高水平。
• 收益率趋势：整体下行，中高等级及中长期限债券收益率下行幅度较大。
• 信用利差：总体缩窄，中高等级和中长期限缩窄幅度较大。
• 等级利差：有扩有缩，以小幅扩大为主。

交易所市场

• 公司债：净价上涨121只，下跌66只。
• 企业债：净价上涨185只，下跌124只。

六、关键数据与分析

• 中短期票据收益率：1年期、3年期、5年期各等级收益率均有所下行。
• 信用利差分位数：显示中短期票据信用利差在不同等级中存在显著差异，且部分等级利差扩大。
• 城投债收益率：3年期、5年期、7年期各等级收益率均下行，信用利差缩窄。
• 城投债等级利差：部分等级利差扩大，显示市场对城投债风险的担忧。

七、总结

• 信用风险：产能过剩行业和民企政治风险成为主要关注点。
• 市场趋势：信用债收益率下行，但中低等级信用债利差扩大，市场分化加剧。
• 策略建议：机构投资者应优先选择流动性好、杠杆能力强、中高等级非强周期行业债券，同时警惕产能过剩行业及流动性风险高的个券。
• 城投债：尽管总体违约概率较低，但需综合考虑地方经济实力和产业结构，筛选优质个券。