20220222-国盛证券-固定收益点评_不立危墙之下——债市风险在积聚_6页_489kb

固定收益点评总结

核心内容

本文主要分析了近期债市调整的原因及未来趋势，指出当前债市面临一定的风险，同时杠杆策略在当前环境下相对占优。

主要观点

1. 债市调整原因

• 房地产政策放松：广州等一线城市下调按揭利率20bp，引发市场对宽信用政策的预期，导致利率债出现明显调整。
• 利率曲线变化：10年期国债利率上行3bp至2.83%，5年期国债利率上行6bp，利率曲线出现平坦化上移。
• 市场预期改善：市场对稳增长和宽信用政策的预期改善，推动利率阶段性回升。

2. 经济基本面分析

• 消费偏弱：春节旅游收入同比下降3.9%，1月CPI食品反弹弱于季节性，显示消费需求依然疲软。
• 地产销售低迷：地产销售面积增速处于低位，拖累相关消费。
• 基建开工加快但未转化为实物工作量：1月17省市重大项目开工金额达4.84万亿，同比增长68.6%，但水泥生产指标维持低位，资金尚未有效转化为实物工作量。
• 社融领先GDP增速：社融增速领先名义GDP增速2-3个季度，显示宽信用政策刚刚开始，对经济基本面的传导仍需时间。

3. 未来关注点

• 基建投资落地情况：后续需关注施工进度和资金转化为实物工作量的进展。
• 地产调控政策放松区域扩大：菏泽、重庆、赣州等地区已出现首付比例下调和利率调整，预计更多地方将跟进，限购政策也可能调整。
• 地产销售恢复：预计2季度地产销售有望收窄，房地产投资可能在下半年回升。

4. 债市风险与策略

• 债市风险积聚：随着地产和基建投资回升，信用宽松和经济回暖预期增强，长端利率调整风险加大。
• 杠杆策略占优：当前经济基本面偏弱，货币政策维持偏松，资金面平稳，杠杆策略相对有利。

关键信息

• 利率变动：10年国债利率从2.68%上行至2.83%，上行15bp。
• 政策放松区域：郑州、广州、重庆、赣州等地区已放松地产调控政策。
• 基建资金充足：专项债资金使用和发行节奏加快，基建项目资金较为充裕。
• 风险提示：政府债券发行节奏超预期；货币政策调整超预期。

图表目录

• 图表1：1月24日以来各期限利率变动
• 图表2：地产销售面积增速处于低位
• 图表3：社融领先名义GDP增速2-3个季度
• 图表4：近期地产调控政策放松梳理
• 图表5：短端利率低于往年水平
• 图表6：债券基金久期水平当前

分析师信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com

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风险提示

• 政府债券发行节奏超预期
• 货币政策调整超预期

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